学习国际经验

美国的养老保险制度已有200多年历史。经过长期发展，现行养老保险体系主要由三大支柱构成：第一支柱是由政府主导、强制实施的社会养老保险制度，即联邦退休金制度；第二支柱是由企业主导、雇主和雇员共同出资的企业补充养老保险制度，即企业年金计划（401K）；第三支柱是由个人负责、自愿参加的个人储蓄养老保险制度，即个人退休金计划（IRA）。

但更为贴切地说，美国的退休保障体系实际上是一个有着五层结构的金字塔，分别是社会保障（社保）、自有住房、雇主发起式养老金计划（私营部门雇员计划和政府雇员计划，既包括固定补贴型计划，也包括固定缴费型计划）、个人退休金账户（IRA）以及其他资产。

具体到与中国养老基金相类似的个人退休金账户（IRA），是美国商业银行在1974年为没有参加“职工退休计划”的个人创设了一种新型的储蓄存款账户，后来成为了任何有收入的个人都可以开立的退休金账户，与企业年金账户（401K）互为补充，共同为美国居民提供养老保障。

其中，401K计划是由企业主导、雇主和雇员共同缴费、享受税收优惠的企业补充养老保险制度，是美国雇主为雇员提供的一种最普遍的退休福利计划。

IRA账户与401K计划最大的区别在与，401K的投资标的是由公司选定的管理人提供的，如果你觉得公司选定的这些人不好，可以把自己账户的钱从401K计划划转到个人的IRA账户中，你可以自主选择基金或者投资股票。

基于海外经验来看，我国的养老目标基金也有十分巨大的发展空间。美国IRA账户成立于1974年，到2017年末规模达到8.6万亿美元，其中4.7万亿美元投资于共同基金。未来中国的养老目标基金每年可新增规模3000-4000亿元。

还有数据称，截至2017年底，美国社会融资结构中，间接融资规模约30万亿美元，直接融资规模约135万亿美元，直接融资占比82%，美国补充养老金资产合计超过25万亿美元，以直接或间接方式广泛参与资本市场，其中投资共同基金规模8.8万亿美元。

除此之外，美国居民将大量养老资金用于投资公司股票并长期持有，这也在某种程度上推动了美国股市几十年来的上扬态势。

因此，在一些观点看来，养老目标基金对资本市场整体发展也有积极作用。

回顾A股市场历史上的几次剧烈波动，大量追求短期利益的“热钱”涌入流出是最直接原因。长期稳定资金占比不够高，来源不够稳定，是A股市场发展亟须解决的问题。养老目标投资基金如果推出，为老百姓长期不会动用的钱开辟新投资渠道，将养老储蓄引导至养老投资，不仅有助于家庭财产保值增值，也为资本市场长期资金“开源”探索了方向。

不过，3月出台的《养老目标证券投资基金指引（试行）》与美国养老计划一个很明显的不同之处在于，并未提到减税政策或减税效果。

401k和IRA最重要的特点是它们都是税收优惠（tax advantange）账户。这里要注意的是所谓税收优惠并不是不需要缴纳收入税（income tax），不管是401k还是IRA，存进去的每一分工资都是要交收入税的，只不过这类账户有的是存入税前收入，取出来时候交，有的是存入税后收入，取的时候不交税。所谓的“税收优惠”，体现在相对于一般的投资账户，此类账户不需要交资本利得税（capital gain tax），以及分红和利息不需要交税，而这个税收优惠的好处随着资金在账户里的时间越长优势越大。

因此，也有人在评价中国的养老目标基金时呼吁，养老基金还缺一个减税政策。

但中国的养老基金确实也存在税收优惠的可能性。

今年4月12日，五部委联合下发《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，首次提出了“税收递延”的概念。虽然试点政策还未将公募基金纳入，但文中明确提到试点期间银保监会、证监会做好相关准备工作，完善养老账户管理制度，制定公募基金类产品指引等相关规定。

而据有媒体计算，假如小明目前每个月收入3万元，处于25%的所得税档，每月投入1000元购买养老目标FOF，投资周期20年，假设养老目标FOF产品年化投资收益率达到8%，有税收递延的收益是没有税收递延的收益的1.2333倍。而且通过计算可得，对于个人所得税税率越高的人，越有动力去投资可以税收递延的养老基金。

不过，美国的养老制度依然有它严重的问题。据《华尔街日报》近日报道，美国养老金目前的缺口相当于整个日本经济体的规模。