海运铁矿石市场的供给前景

目前海运铁矿石的供给主要由Vale、Rio Tinto、BHP和FMG四大寡头共同把持。下图显示，四大铁矿石寡头从2017年一季度初到2021年一季度末（共39个月）出口铁矿石合计发运量基本维持不变。期间含铁量62%的铁矿石价格从80美元/吨上涨至166美元/吨，全球铁矿石需求量年均增加约7500万吨。

四大寡头出口铁矿石发运量的演变 （2017-2021一季度）

铁矿石寡头们持有大量未开发的低成本铁矿石产能。面对上涨的铁矿石价格，他们各有各的盘算。

Rio Tinto和BHP宁愿放弃市场份额也不增产。Vale原定的增产计划则因两次尾矿事故而被巴西监管部门重点关注，无法按时通过环评。由于部分产能被关停，2020年Vale的铁矿石年产量预计将比尾矿事故前的四亿吨下降约8500万吨。只有FMG顺利实施了扩产计划。在2022年投产之后，该公司目前在建的两个铁矿石项目将每年合计新增产能5200万吨。

Rio Tinto和BHP不增产至少在表面上是不符合常理的，背后的原因值得关注。首先，有多家大型投资机构同时是上述两家企业的股东，所以他们对海运铁矿石市场的前景具有相类似的看法是不足为奇的。

几年前BHP曾向外界宣称：中国的钢产量将于10亿吨时达到峰值，这个结论来自公司内部的一份研究报告。来自中国市场的信息，如中国关停环保不合规的钢铁产能，并对合规钢铁产能和产量实行更严格的管控，这使报告的结论对公司决策者而言变得更加可信。结果，2020年中国的钢产量突破了10亿吨。

同时，两家公司在扩大产能上的谨慎态度不能不受近年来中澳关系持续恶化和中国将开辟其他铁矿石供给来源的影响，以及来自股东们减少资本支出，增加分红和股票回购的压力。

铁矿寡头在增加铁矿石供给上主动或被动的缺席，将提高铁矿石市场对高成本非主流矿的依赖程度，使铁矿石价格保持于高位。

铁矿石价格博弈的中国对策

除非特别标明，目前的铁矿石价格通常指到岸价。铁矿石到岸价由离岸价、海运费等相加而得。铁矿石的成本曲线由宽度代表产能大小、高度代表成本高低的矩形按成本由低到高排列而组成。而铁矿石价格是由在产铁矿石产能中成本最高的部分决定的。铁矿石价格应能让这部分铁矿石产能有利可图。所以，压低铁矿石价格的关键在于降低这部分铁矿石产能的成本，或将其排除在供给组合之外。

铁矿石成本曲线示例，图片来源：citi research

铁矿石的到岸成本是由可采储量、矿种、矿石平均品位及地理位置等诸多因素共同决定的，除非有技术上的创新要大幅降低它们的成本并非易事。投资建设更多不受铁矿石寡头控制的低成本铁矿石产能，同样能将高成本产能釜底抽薪式地挤出市场。这里的低成本铁矿石产能是指成本位于全部成本中位数以下的产能。

过去十多年的实践已经证明，仅仅依靠企业自身无法改变中国在海运铁矿石市场上的价格困境。面对失衡的铁矿石市场，需要政府的加持和高屋建瓴的顶层设计。建议国家通过收取“进口铁矿石附加费”（SCIOPSF）设立“铁矿石价格稳定基金”（IOPSF），有选择地投资和包销低成本铁矿石产能，系统性地扩大低成本铁矿石的供给，以达到压低铁矿石价格的目的。

同时，将“进口铁矿石附加费”的支付人列为“铁矿石价格稳定基金”的受益人，以此为起点，整合海运铁矿石的采购渠道，组织中国铁矿石用户同盟，为中国在铁矿石价格谈判中争取更大的话语权。

由于需要进行详尽的可行性研究和获得各类的政府批文，大型铁矿项目的开发周期至少需四至五年的时间。大多数项目因各种原因花费的时间更长。期间铁矿石市场的供需关系可能发生很大的变化，这使项目的市场风险难以控制。

因为某些不可预见的原因，大型铁矿项目的实际投资经常会大幅超越原始预算，项目投资人对此应有所准备。英美资源（AngloAmerica）位于巴西的Minas-Rio磁铁矿项目实际投资达88亿美元，超过预算60%。中信旗下的Sino Iron项目初期的预算为28亿美元，后来调整为48亿美元，完工时实际花费了约120亿美元。换成其他国家的发展商，这个年产2400万吨的项目大概率会被中途放弃。

未开发的年产能可达到或超过4000万吨以上的大型铁矿项目，一般都位于缺乏配套基础设施而且政治经济不稳定的欠发达地区。修建这些铁矿项目的配套基础设施，如运矿铁路和矿石出口码头，往往需要巨额资金。从项目资金的分配上看，建设这类项目更类似于建设基础设施，投资回收期长，需要一个相对稳定的投资环境。

近期发生在Simandou铁矿项目所在国几内亚的军事政变，是对包括中国在内的几内亚外国投资者信心的沉重一击。新人往往不理旧账，几内亚过去签订的有关投资的合同和协议很可能都需要重新谈判。这一事件提醒投资者，需要与时俱进并有针对性地充实完善有关投资风险防范和规避的预案。相对于风险承受能力有限的企业，政府掌握了更多的资源，可以从容地应对类似项目面临的各种政治、法律、财务和市场方面的风险和挑战。另外，项目显著的潜在社会效益也适合由政府操盘或参与。

投资低成本铁矿石产能的潜在收益是不难评估的。首先，低成本说明这些铁矿石产能具有全周期的，特别在行业处于低潮时的盈利和自生能力。

而公益性是项目另一个也是最为重要的评判标准。按平均每吨进口矿收取5美元的铁矿石附加费（SCIOPSF）计算，每年附加费的收入应在50亿美元以上。根据大型铁矿项目可融资70%的行业惯例，50亿美元的资本金可撬动约167亿美元的投资。

根据宝武集团向外披露的信息，该集团希望主导的西芒杜南区（Simandou South）铁矿项目预计年产能为8000万吨，总投资就是150亿美元。因此，上述规模的资金足以建设约8000万吨/年有市场竞争力的铁矿石综合产能，不仅包括矿石采选，同时含矿石铁路运输和出口装船能力。

从历史的经验看，这种量级的新产能在达产后有望将铁矿石单价压低至少40美元/吨。按2020年中国的海运铁矿石11.5亿吨的进口量计，上述产能有望为中国的铁矿石用户每年节省至少460亿美元的采购支出，具有显著的潜在社会效益。

对于投资条件不成熟或不愿接受“铁矿石价格稳定基金”投资的低成本铁矿石产能，基金可与其签订铁矿石包销合同来增强投资人信心并与其建立沟通渠道。但在进行交易时，应对铁矿石寡头获得相关项目的控制权设置障碍。

非洲的中西部蕴藏着丰富的高品位铁矿资源，可建设合计不低于三亿吨的低成本铁矿石年产能，具有成为海运铁矿石市场第三极的潜力。中国承包商已在该地区基础设施建设市场上成为主要参与者。该地区是拟议“铁矿石价格稳定基金”投资项目的理想起步区。

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