继续靠产能赌未来？

靠新冠疫情这个风口，英科医疗前几年“赌博式”的扩产获得了丰厚收益，在A股市场大放异彩的同时，该公司也改变了中国一次性手套的市场格局。2020年财报披露，截至2020年末，英科医疗已经是中国最大及全球第三大的一次性手套供应商。

但一家公司是否能够获得高估值，核心逻辑还是在于成长性与永续性。2021年站上顶峰的英科医疗，在之后的几个月股价连续下跌，而刘方毅作为董事长、实控人，更是以巨额减持的方式“砸盘”。截至8月12日收盘，英科医疗股价已较1月高点暴跌64%。

市场不再看好英科医疗的理由很简单，一次性手套量价齐升是受益于疫情，业绩具有不可持续性。一旦疫情这个风口过去，一次性手套的产能过剩、价格下降，便成为不可小觑的风险。

然而，现金流充足的英科医疗，却还在疯狂扩张产能。2020年财报披露，该公司在建设安徽淮北生产基地的同时，还启动了江西九江、安徽怀宁、湖南岳阳、山东淄博、河南商丘等地的手套项目建设，加上2020年底的360亿支产能，2025年英科医疗的总产能将超过2500亿支。

今年1月，英科医疗透露，未来12到15个月，该公司年产能就将到达1200亿支。

英科医疗2020年财报截图

而进行产能扩张的也不只英科医疗一家。

2020年财报披露，蓝帆医疗2021年将有包括PVC手套、丁腈手套、乳胶手套、TPE手套等多个项目超过220亿支新增产能的释放，加上在建产能，该公司累计产能将超过520亿支。5月25日，中红医疗也公告披露，拟在湖北投资建设年产300亿只一次性高端医用手套项目，其中一期年产医用手套120亿只。

从在建工程规模看，英科医疗2021年一季度在建工程18.45亿元，较年初增长114%，是同期固定资产规模的67%；而蓝帆医疗2021年一季度在建工程11.30亿元，较年初增长338%，是同期固定资产规模的50.67%；中红医疗2021年一季度在建工程5.98亿元，较年初增长87%，是同期固定资产规模的110%。

蓝帆医疗2020年财报截图

国外方面，新冠肺炎疫情爆发后，全球最大的一次性手套生产商——马来西亚顶级手套也公告了大规模扩产计划。截至2021年1月29日，该公司的产能为930亿只，未来两年预计扩张到1360亿支。

从数据可以看出，如果英科医疗产能全部建成，将超越顶级手套成为全球最大的一次性手套生产商。

6月30日，西南证券的研报显示，英科医疗一次性手套产能已从2014年的77亿只增加至2021年一季度的450亿只，其中PVC手套约240亿只，丁腈手套约210亿只，已经成为全球最大的PVC手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。

西南证券6月30日研报截图

但英科医疗真的不担心产能过剩吗？

在2020年财报中，英科医疗有这样一段风险提示：

经过预计，未来即使疫情得以控制，由于全民健康防护意识的提升、各国政府和行业组织规范一次性手套等防护用品的使用以及相关部门战略储备，一次性手套行业将沉淀出较大的永久性增量。但仍可能存在短期市场供过于求的可能性，如果因供需关系发生变化，产品售价下跌可能使得公司毛利率下降，对公司业绩出现不利影响。

而刘方毅要更乐观一些。今年4月，他曾对外表示，所有产业每年都要以旧换新，一次性手套行业，全球产能每年增长3%-5%，这其中就隐含了投资节奏的把控。在存量市场要投资，在增量市场，更要快速投资。最终新产能会替代旧产能，而我们扩产的都是全球最新的产能。

3月份，英科医疗还曾在投资者互动平台“深交所互动易”上透露，该公司部分订单已排到今年三季度。根据行业顾问沙利文统计，2019年至2025年，一次性手套销售量复合增长率将达到15.9%，较2015-2019年的8.2%高出7.7个百分点，2025年的一次性手套总销量预计将达到12850亿只。

英科医疗财报还援引市场数据称，2018年医疗手套人均用量为33只，荷兰为276只，美国为250只，日本108只，而中国和印度人均用量只有6只、10只，低于全球平均水平，远低于欧美日，未来提升空间巨大。

西南证券研报截图

然而，即便如英科医疗所说，随着全民健康防护意识的提升，一次性手套行业将沉淀出较大的永久性增量，但一次性手套的价格，将不可避免随着市场供应的迅速增加而下滑。

西南证券研报指出，2020年受到全球疫情影响，一次性手套价格快速提升，其中丁腈手套和PVC手套价格提升较大，预计2021年，手套价格仍将处于提升的态势，之后随着全球产能的提升，手套价格将逐步回落到疫情开始之前的水平。

天风证券研报截图

价格下滑，势必将对英科医疗的毛利率产生考验。

6月30日，西南证券对英科医疗做出盈利假设：

疫情带动一次性手套需求量快速提升，预计该公司PVC手套2021年、2022年和2023年销量分别为200亿只、300亿只和400亿只，丁腈手套销量分别为200亿只、500亿只和800亿只。

假设2021年一次性手套价格仍维持较高水平，随后2022年和2023年随着疫情逐步消除以及全球产能提升，价格逐步下降；假设2021年医疗防护类产品整体毛利率仍将维持在较高水平，2022年和2023年逐步下降。

以此为基础，2020年到2023年，英科医疗预计将出现增收不增利的现象，并且增速会大幅放缓。其中，总营收分别为138.35亿元、195.92亿元、126.51亿元、171.17亿元，总营收增长率分别为564.51%、41.61%、-35.43%、35.29%；毛利率分别为69.03%、68.97%、48.98%、29.77%。

西南证券研报截图

赌赢了2020，刘方毅还能赌赢2025吗？

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