本文来自《每日经济新闻》，记者/朱万平 ，编辑/文多。

屋漏偏逢连夜雨。升达林业（002259，SZ）控股股东四川升达林产工业集团有限公司（以下简称升达集团）近期日子不好过。今年6月，由于未能偿还巨额欠款，升达集团所持的96.76%升达林业股权被司法冻结。旗下升达林业筹划5个多月的重组事宜也以失败告终，复牌后股价曾一度连续5个跌停。

《每日经济新闻》记者还了解到，几个月前，升达集团温江的林（木）业工厂曾一度因为缺钱而陷入停产。

升达集团今日的资金困境，与公司此前对外举债从上市公司购回家居资产有关。原本，升达集团打算借钱购回“老家本”后，再出让上市公司控制权偿还此前债务。无奈，资本市场环境突变，高杠杆买壳遭遇严打。卖壳的“如意算盘”落空，由此引发一系列连锁反应。

起因：大股东2017年转让控制权失败

事情要从2016年说起。2016年12月，升达林业向升达集团剥离家居森林等资产，为筹措9.41亿元现金对价，升达集团向华宝信托借款14亿元。

2017年4月置出林业资产完成，随后的5月，升达集团筹划转让升达林业控制权。几个月后，易主方案出炉，焦作市保和堂投资有限公司（以下简称保和堂）拟31亿元入主升达林业，其中计划投资9亿元增资升达集团，同时承接后者22亿元的债务。

但在四川证监局追问下，外界发现，保和堂此次收购杠杆倍数很高。

据披露，保和堂需付的31亿元中，其实控人单洋及其控制企业自有资金仅为4.05亿元，相对31亿元来说，杠杆倍数为7.65倍。彼时，单洋拟向中信银行河南分行等多家金融机构寻求融资。

当时正好出现赵薇欲高杠杆入主万家文化（现祥源文化，600576，SH）事件，且此事备受外界诟病。资本市场上多例高杠杆入主方案，也都因此宣告失败。

最终，或许是由于对方钱不够，或许迫于监管压力，升达集团转让控制权一事最终折戟。去年12月底，升达集团终止与保和堂之间的相关增资协议。升达集团解释称，保和堂缺乏履行《增资协议》和《增资协议补充协议》的能力和契约精神。

今年1月，升达集团还曾起诉保和堂，称对方“言而无信”，未能履行双方之间的增资协议，要求其承担违约责任。5月，双方达成和解，保和堂不再履行向升达集团增资的相关协议，而升达集团等以其持有的2552.27万股升达林业股权，抵偿保和堂已支付的一期增资款4亿元。

双方虽已和解，但此事埋下的种子已经发芽。

连锁反应一：缺钱曾致旗下工厂停产

今年6月15日，《每日经济新闻》记者来到升达集团位于成都市温江区的生产厂区，但厂门口仍挂着“四川升达林业产业股份有限公司”的牌子。“虽然这里已经是集团的资产了，但是老板还是同一个嘛，换不换牌子没什么关系。”一名工厂的员工向记者说道。

2016年12月，升达林业宣布作价9.4亿元向升达集团剥离家居及森林相关的资产，其中就包括温江的这座工厂。2017年5月，相关股权已完成工商变更登记。

行走在这座温江工厂中，能看到工厂正处于正常的生产状态，亦有员工正在给货车上货。而提及集团的债务及资金链情况，一名工厂员工对记者说道：“老板确实欠了不少钱，不过你放心，公司绝对不会拖欠你工资的。”

据悉，目前升达集团尚有大量债务。升达林业今年1月回复深交所披露，彼时升达集团对外欠款约22亿元。其中，欠华宝信托14.1亿元（其中10亿元为股权质押借款、4.1亿元信用借款），还欠厦门国际银行6亿元。

该员工坦言，目前升达集团资金链确实比较紧张，几个月前温江工厂还曾因为资金问题而停工了一段时间，经销商“筹”钱后，工厂才复产。

“我们现在是正常生产状态。”另一名升达集团员工对记者称。而对于集团目前的债务情况，他只说道：“哪个企业不存在欠款呢？”

连锁反应二：被华宝信托起诉要钱

如前文所述，升达集团当初向升达林业购买家居等资产时，曾向华宝信托借款，并将持有上市公司股份质押给对方。

Wind数据显示，升达集团分别在2016年12月、2017年2月多次将所持升达林业股权质押给华宝信托，合计质押1.84亿股，占其所持升达林业全部股份的96.72%。

质押时，升达林业的股价约在10元/股，但不料，后来升达林业股价大幅下滑。截至今年7月12日收盘，升达林业的股价为3.03元/股。假如按照3.03元/股计算，目前升达集团质押给华宝信托全部股权仅价值5.58亿元。

“借给升达集团的钱也是从市场募集而来，为了保护公司客户的利润，我们已经提起法律诉讼。”6月初时，华宝信托相关人士曾对《每日经济新闻》记者表示。

今年6月初，升达林业公告，控股股东升达集团及实控人江昌政所持有的公司部分股份被司法冻结。其中，升达集团被冻结1.84亿股，占其所持有公司股份的96.76%，江昌政所持2867.67万股全部被冻结。

“升达集团及江昌政暂未清偿完华宝信托的贷款本息。”6月12日，升达林业回复深交所问询时称。而升达集团在积极与华宝信托协商的同时，拟采取资产抵押、引进资产管理公司等新的战略投资者等，商谈注入资金解决债务问题的可行性方案。

股权遭冻结，是否导致升达林业控制权变更？这是外界关注的另一焦点。

对此，升达集团实控人江昌政之子江山曾对外称，若因大股东最终无法归还贷款并败诉，法院对股票进行司法拍卖可能导致控制权发生变化，但因诉讼尚未结束，目前结果无法知晓。

华宝信托相关人士则称，无意取得升达林业控制权。

近日，升达集团相关人士则对《每日经济新闻》记者称，目前升达集团已偿还华宝信托约2亿元。

连锁反应三：曾向员工高息集资

近日，微博大V“股社区”发消息称：某公司缺钱让员工帮忙集资，总集资规模数千万，但在今年3月，已难以付息，到6月初，其所持上市公司股份又因债务纠纷被冻结。其同时附上一张股价图，该图与当日升达林业的股价图一模一样。

6月29日下午，《每日经济新闻》记者来到升达林业总部，公司相关人士称，升达集团此前确实有过向员工集资的行为，但上市公司高管并未参与。

“（升达）集团资金链确实比较紧张，之前也向员工拿过一些‘高息’的钱，但具体情况如何，我们并不清楚，这和上市公司没有太大关系。”该人士说。

当天，记者亦来到位于同一栋楼里的升达集团总部，但未能见到公司高管。

如何筹措资金已成为升达集团当务之急。升达集团如何偿还对华宝信托等的借款？今年1月，深交所对升达林业发问询函亦关注该事。

随后，升达林业回复称，升达集团在成都、上海、北京拥有房产及土地约1200亩、森林资产约24万亩、银铅锌矿产两处，这些资产大部分没有抵押，具有较强的融资能力。升达集团拥有的机器设备也具有较大的融资空间，而升达集团将对内部资产进行重新整合，并有意出售部分资产。

“目前，升达集团欠了这么多债，其拥有的森林资产、机器设备等想要在银行等金融机构抵押获得融资并非易事。”有市场人士向《每日经济新闻》记者分析称。

未来：升达林业回购股份能否助力？

升达林业股价大跌，导致升达集团质押在华宝信托的股票价值大幅“缩水”，而提振股价，才有助于解决集团的困境。

6月21日，升达林业公告称，收到控股股东升达集团发来的《关于提议升达林业回购公司股份的函》。集团认为，目前公司股价已经不能反映公司的真正价值，提议回购5000万~2亿元公司股份用于股权激励或员工持股计划。

随后，升达林业决定回购股份，回购价格不超过8元/股。这较目前溢价不少。在外界看来回购股份提升股价或有助于避免上述股权质押“爆仓”。

升达集团的一致行动人持股近日已被平仓。7月5日晚，升达林业公告，因公司股票价格跌破最低保障比例，控股股东的一致行动人董静涛未在规定时间补足仓位，也未能归还全部负债，7月2日，董静涛持有的公司股票671.6万股被长江证券强行平仓，占公司总股本0.89%。

“回购股份一事与控股股东的资金链问题无关。”升达林业相关人士强调称，升达集团的资金链困局与上市公司无关。但升达集团的江昌政、江山父子为升达集团董事，同时也任升达林业董事长和副董事长职务。此外，升达林业董事向中华也同为升达集团董事。升达林业和升达集团董事会高度重合。

对于升达集团资金以及经营相关情况，7月11日上午,《每日经济新闻》记者致电升达集团实控人江昌政，但手机无人接听。

随后，记者再次来到升达集团成都总部办公地，其工作人员称，集团高层不在。记者随即留下采访函。而升达方面相关人士随后回应称，“升达集团并非公众公司”，拒绝回答相关问题。而对于集团资金问题，其称“正在积极解决”。