5.资本市场表现

特朗普对股市非常敏感，喜欢将股市的表现等同于经济的表现，等同于美国的经济实力，等同于经济政策的成功。所以，资本市场表现会作为一个重要因素，限制他的政策选择。

前面分析了诸多，基本可以得出一个结论：即如果特朗普不是口头说说，真的对中国短期内大幅加征全面关税，将严重搅乱全球供应链，影响美国企业的收入利润，增加美国国内的通胀压力。（同时，特朗普还酝酿对各种盟友及合作伙伴国开打贸易战，给全球经贸及地缘政治均增加了不确定性。）

他的关税政策如果从“口头”转化为实操落地，则金融资本会“用脚投票”，通过市场把明确的信号传递给新政府：他们不喜欢全面升级的美中贸易战和全球贸易战。对市场极为敏感的特朗普自己是有直觉的，同时也将聆听身边幕僚和专家的建议，审慎决策。

以上五条，是从不同侧面，不同角度，不同层次，对短期内大幅对华加征关税提出反对声音，同时也给出了替代方案（“渐进”、“精准打击”），避免采取正面关税战。

二、特朗普的算计

特朗普非常相信关税，自称“关税侠”（tariff man），认为关税是解决一切冲突的手段（包括经济与非经济冲突）。但他在决策时，应该很清楚以下几条：

1)他的任内，必须解决通胀问题，而不能让通胀再次抬头。正是政治、经济、社会等的全方面考虑

2)食品杂货价格、房屋这些涉及生活成本的价格，很难一下子压下来

3)利用能源价格降低物价水平是有不确定性的：从所需时间，到具体效果

4)有无数企业前来游说反对全面加征关税，或者游说寻求豁免。这些企业的实实在在利益是受到影响的。他也很难四处豁免，不容易“一碗水端平”

5)包括马斯克、贝森特在内的幕僚其实已经在建议渐进方案或其他替代方案，他手里并非没有其他的政策锦囊

6)他的目标是重振产业，这是个“慢活儿”，非一朝一夕之功。哪怕他亲自招商引资，签下来项目，到真实落地，形成就业和产出，是需要数年时间的

7)他的加征关税更适合用作威胁，真的落地就“不灵”了，而且“伤敌八百，自伤一千（甚至五千）”马上会显现

8)资本市场/金融资本对贸易战升级毫无胃口，股市可能做出剧烈的负面反弹，给他形成巨大压力

9)他的任期就四年，中期选举是两年之后，实际上一眨眼就过去了。他肯定要考虑遗产问题，即在短短四年里，到底能够展现哪些业绩

10)如果他威胁的对华剧烈加征全面关税真的落地的话，那就说明谈判已经失败了。这个时候，中国也不会妥协，美国和中国就“杠”上了。如此，摆在眼前的就只有关税带来的短期负面效果，而且基本可以确定，如果关税有任何中长期的正面效果，也不会在他的任内兑现。

特朗普 资料图

下面我们看看特朗普到底想要什么，哪些是他真正喜欢的：

第一、要短期能见效，最好几个月内、最多一年内就有成果

第二、要有视觉效果，“面子工程”和“形象工程”

第三、最好契合“产业回流”的主题

第四、退而求其次的话，在其他美国民众、MAGA基本盘非常关注的问题上取得进展也可以，例如移民问题、芬太尼问题、俄乌问题等。都可以算是他的业绩

第五、务必避免推高物价指数、增加通胀预期

第六、要避免进入“靴子落地”后悬而不决、陷入困境和僵局的状态。所以关税不能轻易落地

第七、受到资本市场欢迎，可以帮助推高股市

特朗普一定认为：自己挥舞关税大棒，是可以谈出他想要的交易。哪些是他心目中的典型交易呢？

例如，经济方面的：

逼迫中方同意，强售TikTok，之后保留其运行，这就是他的巨大业绩；谈出一两个大型交易，例如中国龙头企业到美国投资建设工厂或研发中心；中国重新承诺并兑现首次贸易战（“第一阶段”）中承诺的对美国商品的采购。

非经济方面的：

在移民问题、芬太尼问题上得到中方更多的配合和承诺；在国际问题上，例如俄乌、中东等问题上得到中方的配合。

最后，特朗普更现实的一招是持续对中国打击，但就是不出大额加征全面关税这张牌，但也不放弃威胁：大幅加征全面关税就是一个悬在空中的“达摩克利斯之剑”，但这个剑只有悬在空中才有效，是一个“不能落地的靴子”。

他的选择的应该是：维持口头对中国的关税威胁，但主要选择其他的方式打击中国，譬如各种“精准打击”的政策；更多的出口管制和制裁；同时，在一些非经济领域限制中国（例如留学签证、H1B签证等）。但他绝对不会放弃用关税做威胁。

基于以上分析，我们可以合理推测，特朗普不会上来就大幅加征关税，而会更加谨慎地行事。在PNTR（永久正常贸易关系）的问题上，也会小心行事，虽然这更多的由立法机构主导，但共和党国会和他身边的重要阁员也会参考特朗普的意见。而所有这些共和党政客也都需要考虑企业、资本和民众的反馈。

如果有了这样的判断，中国也可以更加巧妙和沉着地应对。