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何时才是小米的最佳入场点?
关键字: 小米电子产品三、IOT业务:智能电视带动IOT三位数增长,增速再加快
2018Q2:
IoT与生活消费产品分部的收入于2018年第二季度同比增长104.3%至人民币104亿元
智能电视的全球销量于2018年Q2同比增长超过350%。2018年第二季度我们成为中国大陆第一电视品牌(18Q2进入印度市场并取得显著市场规模)
约115百万件连接的小米IoT设备(不包括智能手机及笔记本计算机),环比增长15%
近1.7百万名用户拥有五台以上小米IoT设备(不包括智能手机及笔记本计算机),环比增长19%
截至2018年7月,「小爱同学」月活跃用戶超过30百万人。小爱音箱发布一周年,总唤醒次数已超过20亿
整体来看,单季104亿的营收规模,104.3%的同比增速着实让人眼前一亮。IOT业务16、17年增速分别为43%、89%,18Q1达到85%,18Q2进一步确认加速。现在我们越来越能够确信小米是一家互联网公司,因为它在做最“互联网”的事情——链接。纵观今日互联网公司第一梯队,每家都在某一种“链接”中有极高的地位:腾讯链接“人与人”,阿里巴巴链接“人&物”……而在物&物(消费级)这个赛道,小米现在是领跑者,这也是我们看好小米最根本的投资逻辑。
资料来源:麻瓜交易员
小米在IOT布局上所采用的模式——核心单品自研(智能电视、笔记本电脑、人工智能音箱、智能路由器)+其他大量产品体外孵化(小米手环、米家空气净化器、米家扫地机器人、米家智能摄像机等等)。从对业绩的拉动角度来说,先来重点还是看自研品种:智能电视、笔记本电脑、人工智能音箱、智能路由器。
四者之中,小米智能电视是IOT业务增长的核心推动力。根据奥维云网,小米电视出货量快速提升,上半年出货3.5M,同比增长316.3%,印度出货超过0.4M,在互联网品牌中遥遥领先。而中国传统电视品牌创维、海尔、长虹、康佳上半年出货量分别为4.1M、2.9M、2.5M、2.4M,创维同比增长9.4%,海尔同比有小幅衰退,长虹同比增长2.5%,康佳同比增长1.7%。
资料来源:奥维云网,华盛证券
按财报中的说法,小米已经成为了中国大陆第一电视品牌,是否准确暂且不论,不过这个增速确实有种所向披靡的感觉。即便是在电视这么一个成熟的市场,小米电视依然能杀出一条血路,这意味着小米在手机上打磨出来的方法论不仅适用于较小的智能硬件,也适用于电视机这样的大家电。所以我们有理由对小米在IOT领域的拓展能力保持信心。
不过,小米电视走到现在这个体量后,350%的增速必然不可持续,那么需要考虑的就是电视机增速下来后,哪个品类可以接力,笔记本电脑、人工智能音箱还是智能路由器?从单价上看,笔记本电脑相对接近电视,但是笔记本电脑的竞争格局、技术门槛、行业生命周期等方面都差强人意,小米进入的时间也晚,这方面想要很快看到成绩恐怕不那么容易。
资料来源:TrendForce,华盛证券
那么把目光放到体外孵化的生态链品类上,近来这段时间最值得关注的是7月正式发布的米家互联网空调(长虹代工、生态链企业智米负责研发和整机采购,品牌是米家的,市场则由小米公司亲自负责)。空调作为白电中客单价最高的的品类,如果小米能有好的表现,那么IOT业务(的营收)又可以看高一线。但是,要知道这是小米第三次进军空调,前两次的失败也说明了白电不是块好啃的骨头。
原因何在?不妨参考小米现有品类中做的比较好的——空气净化器、智能手环冲到了行业第一,且销售规模比较大,扫地机器人和净水器也冲击到了行业前三。总结一下的话会发现,这些品类所处市场的特点在于集中度低、定价差异大、渠道费用占比高。而白电所处的市场特征为:行业集中度高,龙头规模优势太明显;供应链相对复杂,核心零部件产能被控制;对售后服务及线下渠道要求也更高;还有各种专利壁垒。以上种种原因导致米家互联网空调没能成为价格屠夫(2199元基本与二线品牌同类产品同价)。
资料来源:京东商城,华盛证券
但是,再深入一层,我们看到空调是个年营收规模达到3500亿~4000亿之间的巨大市场,所以小米哪怕只拿到1~2%的市场都有35~80亿(VS 2017小米IOT230亿营收),可以带来足够的增量。按2017年1.4亿台的空调销量计算,1~2%就是140~280万台。而根据财报披露,目前近170万名用户拥有五台以上小米IoT设备,我们可以将其定义为核心米粉。这些核心米粉极有可能为这些白电新品买单,再加上被性价比吸引来的普通米粉(按MIUI月活用户计则为2亿),所以我们认为初期1~2%的占有率大概率能实现。
四、互联网业务:尚未反映P2P暴雷门影响,内容端增长乏力
2018Q2:
互联网服务分部收入于2018年第二季度同比增长63.6%至人民币40亿元
广告收入同比增长69.6%至人民币25亿元。同时,互联网增值服务的收入同比增长54.1%至人民币15亿元
MIUI每月活跃用户由2017年6月的146.0百万人增长41.7%至2018年6月的206.9百万人
本季度的每名用户平均收入同比增长15.4%至人民币19.1元
2016-2017年小米互联网业务营收同比分别为101.9%和51.4%,所以Q2 63.6%的增速基本符合预期。具体来看,广告业务同比增长69.6%高于2017年46.3%,互联网增值服务同比增长54.1%则略低于2017年的58.6%。也就是广告业务强于互联网增值业务。
资料来源:小米财报、小米招股书、华盛证券
根据我们之前的观点,小米互联网业务存在特殊性,其载体是MIUI和小米系APP,但这两者又相当难在其他品牌手机上拓展,所以导致了小米互联网业务的月活跃用户增长极端依赖小米硬件的销售。也就是说,未来手机销售增速逐步下滑的影响会逐渐体现到整个互联网业务营收增速上。
具体来看广告业务和增值服务的话,我们先前的观点是前者虽然是流量变现的首选,但也要考虑到对用户体验的的影响,因而不能过分期待。虽然Q2广告业务同比表现很好,看似超预期。但是随后发生的小米“P2P暴雷门”无疑说明了很多问题——小米追逐短期广告收益而没有把用户放在第一位。
资料来源:媒体公众号
根据每日经济新闻报道,有资深米粉通过小米推荐的P2P平台,买了其中28家的产品,爆雷的居然有18家,加起来损失60多万。而从 QQ 微信等第三方通讯渠道统计,保守估计通过小米推广,下载并投资 P2P 理财平台的小米用户已有数万人,涉案金额数十亿。
小米在P2P推广中没有明显的风险提示,甚至把P2P推广集成到自己官方的任务系统这一点,无论是否触犯法律,都对小米的品牌造成的不可挽回的伤害,即便小米事后通过“成功的公关”把舆论压制在可控范围,但那些买了小米推广P2P的人,显然都从米粉转为米黑。没有受伤的米粉也可能因为小米在这件事上的处理态度转为路人。
资料来源:华盛证券
不过上述这些不少也已经反映在了小米的股价中了。这里我们就不再挥舞道德大棒落井下石了,相信小米会从中吸取到一些宝贵的教训,并重新回到初心上。不过这就意味着短期广告业务增长会承压,Q3可能就能看到这方面的影响。
继续说增值服务,我们先前的观点是核心在于内容端,但在小米原创内容乏力的情况下,增值服务极容易演变成管道业务。现在依旧维持这一观点,游戏业务在审批政策扰动的情况下能有25.5%的增速,我们可以给及格分;但是,其他互联网增值服务的增速从209%降到92%则就不容乐观了,根本原因还是小米没有做内容的基因。
五、总结:前途光明,道路曲折,Q3需谨慎
总的来说,小米作为一家独特稀缺的互联网公司,它在消费级物联网的赛道上继续狂奔。我们相信它仍有着美好的前景但是短期需要留意:
由于去年Q3的销售高基数、苹果新机、友商竞争加剧等影响,18Q3的手机销量增速可能不容乐观
由于“P2P暴雷门”事件影响,小米广告业务18Q3增速也大概率会放缓
由于更高的行业壁垒,小米对于白电的尝试仍需要时间来等待
进一步推演,Q3的“不及预期”可能能带来一个更好的长线入场点。不过,真正确定性的机会应该是当小米的物联网平台进一步成型,并能通过互联网业务变现之时。在此之前,更多还是需要持续的观察和耐心的等待。
- 原标题:何时才是小米的最佳入场点?
- 责任编辑:何书睿
- 最后更新: 2018-08-25 09:57:16
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