台积电28nm（含）以下先进制程占比58%；联电28nm(含）以下先进制程占比17%。

中芯国际28nm(含）以下先进制程占比8%，是联电的一半，是台积电的1/7。

中芯国际目前已经突破28nm制程，下半年高端制程也将投产，但目前28nm订单上不来，且价格承压，同时在14nm的研发与投产上花费巨大，上海百亿美元投资建设14nm制程晶圆厂，预期2019年投产。但鉴于28nm的产能爬坡不及预期，14nm能否像台积电一样迅速爬坡，面临一定的不确定性。

目前台积电7nm已经量产，苹果的A12处理器、AMD Vega 7nm GPU、海思麒麟980、嘉楠耘智高性能矿机芯片等已经“争抢”到台积电7nm产能，随着越来越多的芯片厂商加入，有业内人士预计，7nm节点营收将占据台积电2018年全年总营收的一成。

虽说随着梁孟松加入，让中芯国际即将迎来14nm FinFET和10nm FinFET制程节点突破，但基层技术薄弱，现有的成熟制程节点竞争力不足，先进制程节点研发周期拉长，致使中芯国际只能接到一些低端、低利润的芯片尾单，错失进入高端芯片市场的机会。恐怕当中芯国际迎来自己14nm甚至10nm时代之时，芯片代工市场给其留下的只有“残羹冷炙”。

资本开支巨大严重影响未来几年业绩表现

2016年10月13日中芯国际（SMIC）宣布在上海开工建设新的12英寸晶圆厂，投资超过675亿人民币，明年底正式建成，这座工厂将使用14nm工艺，预计2019年投产。2018年公司宣布调增4亿美金资本投入，即全年23亿美金资本开支。

在2016/2017/2018年的庞大资本开支压力下，折旧与摊销金额巨大，2018年折旧与摊销金额预计73.3亿元，而公司手机芯片代工业务占收入比重下滑的趋势未来数年内持续，晶圆价格随着陆续新产能的释放有下滑的风险，28nm产能爬坡缓慢，正是考虑到价格低迷的因素。若14纳米2019年价格走弱，则复制28nm产能爬坡缓慢的局面，进一步带来财务压力，业绩将持续数年低迷。

从台积电的历史发展进程看中芯国际未来十年的资本开支至少需要400亿美元（单14nm就投资了100亿美元），平均每年40亿美金的投入。

在一路追赶的过程中的巨大资本开支与折旧摊销压力，公司股价能带来很好的收益吗？可万一追赶上了，产能也过剩了。

国内面板行业中的京东方20年时间才成为世界第一，历经多年重资产投入，2008年以来亏损近百亿才有2017年的大幅盈利，而他的股价图是这样的：

如果没有2006-2007年的这波牛市，上市以来的回报是亏损的。

中芯国际面临市场风险

竞争对手在华建厂下的订单风险

2017年中国集成电路晶圆制造业销售额为1390亿元，2018年销售额预计将进一步攀升至1767亿元。据统计，含外资及存储器在内，目前中国大陆12英寸晶圆厂共有22座，其中在建11座，规划中1座;8英寸晶圆厂18座，其中在建5座。

2016年底中国大陆已投产8英寸晶圆生产线月产能66.1万片(含外资)，全球占比约为12.8%;已投产的12英寸晶圆生产线月产能达46万片(含外资及存储器部分)，全球占比约9.02%;自2016-2020年，中国大陆新增12英寸晶圆生产线规划月产能接近90万片/月，相当于现有12寸产能的2倍。未来5年，大陆新增28nm制程月产能将达24.6万片。而目前全球28nm产能为25万片/月，这意味着未来5年大陆产能将使全球28nm产能翻倍。

在供给端，韩国、台湾厂商相继在华新建产能，未来产能继续扩大，中芯国际在大陆地区虽然受益于政府扶持，但依然无法消除其他竞争对手的竞争风险。

在需求端，国内IC设计产业规模较小，订单主导权在美国等高端芯片设计公司手里。当前贸易战不可避免，中芯国际海外订单堪忧。

第一季度数据显示，美国地区订单占比降低10个百分点。

中国领先的半导体设计厂商在前十总额中的占比仅10%，而世界前十设计公司占据全球设计产值的73%。

通讯产业芯片面临饱和状态

公司晶圆下游应用中，通讯应用2017年占比44%，而2016年占比47.7%。导致这一变化的原因是智能机市场的饱和。

全球手机厂商出货量从2015年以来出现增长停滞局面，2017年仅同比增长了1%。除了少数创新类中国厂商外，其他厂商开始出现两位数的下滑。

而在中国境内，智能机渗透率达到近70%，已经接近市场的极限，未来是存量更新的市场。这意味着中芯国际手机类芯片晶圆代工订单未来增长陷入困境，这对于占营收比例高达44%的中芯来说，是一个非常不利的消息。而承接手机晶圆代工的物联网业务与无人驾驶汽车车载IC产业，还只处于发展的初期。

公司股价预期与合理估值

公司目前市值483亿元，考虑到2018年净利润因新增10亿折旧与摊销，抵消了新产能投产贡献的业绩，净利润预计较2017年仍然下滑。在负面业绩预期下，悲观投资者的卖出行为可能导致公司股价较现价仍有下跌的空间。

经过现金流测算，公司当前悲观估值底线为48亿美金，当前乐观估值上线为60亿美金。

投资看法

对于中芯国际这种持续重资产投入，且技术严重落后数代的追赶型企业，如果你从2004年上市就开始买入持有至今，你将收获-60%的收益率。而若上市以来持有格力电器的回报率是251倍。中芯国际的所有现金流与利润都需要再次投入，形成设备与厂房，这一点与A股的京东方十分类似。都需要持续多年重资产投入，中间历经多年亏损，20年以上的时间才能熬出来，想投资中芯国际的投资者不妨对比京东方的历史看看。