IPO假说

对于私募股权投资来说，在企业发展到某个阶段押注这些独角兽或准独角兽后，IPO是顺理成章的退出方式。事实上，众多投资机构追逐大疆，是因其独角兽身份和上市预期。

3月23日，由科技部旗下火炬中心、长城战略咨询和中关村管委会联合发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》显示，企业估值超过10亿美元的称为“独角兽”，超过100亿美元的则是“超级独角兽”。而根据榜单，中国符合条件的“超级独角兽”仅有10家。

令人意外的是，作为无人机界的“独苗”，大疆却因成立至今已超过10年被拉下了“2017年中国独角兽企业”名单。根据前一年发布的《2016年中国独角兽企业发展报告》榜单，大疆以100亿美元估值位列第7。

此前，不少海外媒体将大疆本轮融资界定为Pre-IPO，而一些国内投资者则视其为大疆的D轮融资。但在大疆看来，“这并不是哪一个轮次的融资，跟现在的业务也没有太大关系，这是跟银行之间的一种合作，这个合作最后结果是怎样还可能产生变数，我们更愿意视其为一个金融方式的创新。”大疆创新公关总监谢阗地说。

全天候科技就上市问题向大疆方面求证，对方表示：公司过去和现在都没有海内外上市的计划，没有在相关方面布局、落实和推进，未来还是会继续深耕现有主营业务。

不过，有业内评论称：“上市是融资的一种手段，那么如果大疆做了一个实验，证明即便不上市，能够得到了融资比上市得到融资还要多，那为什么还要上市呢？”

赵铭指出：“大疆距离IPO还很远，B和D类股票的锁定期都是3年。另外这种涉及军工机密的外资、非国有控股公司，上市很成问题。”另据中国证券报援引知情人士称：“汪滔是很不愿意受管束的一个人，他设计大疆整个就是红筹结构，就没想过上市。”

那么问题来了，如果大疆短期不选择上市，投资机构又将如何退出？

据全天候科技了解，针对此次融资份额，大疆给出的退出机制是，三年锁定期之后，投资者可要求大疆进行回购，或由投资机构进行旧股转让。

大疆官方文件显示：公司每年将公布两次退出的时间段，届时亦将公布官方最新估值，该等估值将按照25倍PE核定（净利润根据最近12个月的营收数据计算）。有意向退出的投资者可做出申请，根据届时情况，大疆将可选择是否回购投资者拟转让的B类股票，或是否安排集中转让给有意认购的新一批投资者。新投资者需同时认购投资者持有的B类及D类股票，针对D类股票的持有期将重新计算。

三年锁定期限届满后，投资者可要求大疆回购其持有的D类股票，但是回购价格按照投资成本价。同时，大疆将有权选择是否按照最近一期官方估值回购投资者持有的部分或全部B类股票。大疆行使该项回购权时，投资者有义务将回购的股份按照最近一期官方估值出售给大疆。

虽然大疆声称无IPO计划，但在上述机构股东看来退出问题并不大，“这么多人想冲进去，我们退很容易。”

在私募基金市场，“股+债”的做法并非大疆独有。2017年，杨思麒曾参与过一家光电企业的“股+债”融资。“结构没有大疆复杂，也是现金加股权，市场反应很差”，杨思麒说，“我们这些投资人，一开始会追捧，后来仔细想一想，这开玩笑啊！”

去年，另一家大型私募基金的合伙人也参与过一次大疆的旧股转让，同样采取“股+债”的做法。据其介绍，当时大疆估值135亿美元，2500万美元的额度募集了三个多月也没满。相比之下，今天独角兽融资的火热可见一斑。

大疆的底气

2016年8月初，台风“尼妲”登陆深圳，《中国企业家》杂志曾组织一帮女性企业家来到位于深圳市南山区的大疆创新总部，“抓住”了汪滔。这成了汪滔少有的一次与媒体的公开对话。

汪滔说：“这个世界太笨了，不靠谱的人和事太多了，这个社会原来是这么愚蠢，包括很多很出名的人，或者大家以前当成神、现在也当成神的人，其实level也不高嘛。我也经常在怀疑自己，你这玩意儿是不是有点脑子发昏了？我时时刻刻都在质问自己脑子有没有发昏，但还是发现，这个世界很笨。”

大疆创新创始人、CEO汪滔

汪滔确有“狂人”的资本。2006年，香港科技大学在读研究生汪滔创立大疆创新，时至今日切走了全球消费级无人机70%以上的市场份额。

《华尔街日报》称大疆是“首个在全球主要的科技消费产品领域成为先锋者的中国企业”，它甚至“先进”得不像一家中国企业，而汪滔有个性到不像一个中国企业家。

在中国未上市的顶级独角兽中，大疆的创始团队持有大量的股权，在股份稀释方面仍有较大空间；同时从融资节奏来看，大疆也并不是一家差钱的企业。在使用较少股权融资的情况下，依然保持着快速增长，并且成为了消费级无人机中的绝对巨头。

在融资文件中，大疆披露，其2012年至2021年收入复合增长率预计超过90%，净利润复合增长率预期超过70%。

大疆官网信息显示，目前大疆的客户遍布全球100多个国家，产品分为工业级和消费级两大条线，使用场景涉及能源、公共安全、农业、建筑等。除占有消费者无人机市场7成以上市场份额之外，在行业应用无人机市场，大疆刚刚起步，组建团队、提升行业应用市场的技术实力，的确需要大量的资金投入。

虽然大疆的市场占有率极高，但据IDC预计，全球消费者和企业无人机的市场规模为90亿美元，预计未来5年的年均增长率约为30%。这意味着，到2023年，整个无人机市场的规模约为334.1亿美元。

334.1亿美元的规模甚至不如腾讯一家公司一年的营收多。2017年，腾讯营业收入达到了363.87亿美元。有限的市场规模将是大疆未来估值的天花板。

杨思麒认为，大疆代表了中国智能制造行业，包括芯片、机器人、新能源等行业优秀公司的发展特征。这种特征可以总结为：最开始靠巨大的发展空间的蓝海红利驱动、靠对技术的执着成为行业龙头，然后在市场的博弈之中调整战略，开始差异竞争、国际化和多品类拓展。

大疆曾经的目标是飞行和飞行影像，这在2010-2012年是一个绝对的技术驱动的市场。2016年大疆开始重视商贸事业部，并且拓展民用市场和发展更多细分品类，在技术之外也更重视产品体验。

杨思麒根据财报分析，大疆原有地区的原有业务增长放缓，经济效益会缩水。大疆的策略是保住现有市场（消费级和专业级飞行影像），拓展应用场景（在各行业中的解决方案如农业、能源、城市），增加细分品类（对现有产品进行300-500元人民币的细分），拓展技术外部增长（稳定系统、开发和传感系统）。

在融资文件中，大疆如此展望其目标市场规模：在两大现有板块中，无人机板块（消费和行业级）2017-2021年累计市场规模880亿美元以上，影像板块年市场规模150亿美元以上。

而大疆要拓展的三大新方向包括：医疗影像AI市场年市场规模50亿美元以上；教育方面，3岁+科技课程年市场规模100亿美元以上；新兴产业则包括围绕视觉、算法、影像处理、集成芯片技术为一体的人工智能及先进制造、机器人等相关市场。

大疆的“独角兽”、“无人机霸主”、“高技术壁垒”概念，现有业务的靓丽表现和未来故事，都令它成为目前市场上不多见的优质投资标的。

基金操盘者们乐于看着大疆的估值在一轮又轮的竞价助推下水涨船高，即便他们心里清楚大疆IPO有诸多不确定性，但仍愿意赌一把。毕竟，只要大疆的基本面持续向好，游戏就可以继续玩下去。

（应受访者要求，文中杨思麒、赵铭为化名）