【文|舒虹】“这个世界笨得不可思议！愚蠢的人太多了。”两年前，大疆创新创始人汪滔曾这样语出惊人。如今，大疆的新一轮融资不按常理出牌，搞了一套新玩法。

2018年4月初，大疆新一轮10亿美元股权融资曝光。这次融资，大疆采用了超乎寻常的融资方式——竞价。

截至4月3日，首轮竞价结束，共有近100家投资机构递交了保证金和竞价申请，认购金额较计划融资额超过了30倍。为筛选出合适的投资者，大疆不得不开启第二轮竞价。

全天候科技独家获悉，4月15日下午，大疆公布第二轮竞价最新进展：截至当日15时30分，最高5亿美元（单个投资机构投资额上限）的平均D类/B类股的认购比例为1.61:1。按照大疆要求，投资者须认购一定比例无收益D类普通股，才能获得B类普通股的投资资格。D类股本质上是一种“无息债”。

根据最新竞价进展，有机构测算，这意味着大疆投后估值或将达到240亿美元。但这还不是最终的竞价结果。

业务的快速增长是大疆强势融资的底气之一。全天候科技独家获得的数据显示，2017年，大疆营业收入为175.7亿元人民币，同比增长79.6%；净利润43亿元人民币，同比增长123.2%；2017年，消费级无人机业务占据大疆营收总额的85%。

独角兽概念被爆炒之下，四处搜寻“猎物”的私募基金发起者们捧着大疆的融资材料，疯狂兜售这家无人机巨头的份额，他们最大的卖点之一是：大疆是一个IPO预期强烈的好公司。

对于IPO，大疆的态度却极为淡定——公司过去和现在都没有IPO计划。“大疆根本不想IPO”，大疆的一位机构股东说，大疆不缺钱，“有人送钱，还好几倍地送，不要都不好意思”。

竞价融资

在一级市场，公司的中后期尤其上市前融资通常会聘请专业FA（财务顾问），通过他们接洽大型基金。除了入股价格、投资方背景，钱之外的服务能力、协同效应甚至价值观是否匹配都可能成为企业筛选投资方的标准，越是好公司要求越苛刻。

大疆却没有这样做。它设定了一个竞价机制，标准简单粗暴——价高者得。从目前的认购群体看，小型私募基金居多。

对于潜在投资者，大疆也没有设定严格的资格要求，仅提了以下几条：满足适用法律下的相关合格投资人或成熟投资人的标准，满足融资材料中的最低认购要求，完整填写并签署认购申请表，且缴纳10万美元作为保证金。

相比之下，大疆此轮融资可谓另类。对此，大疆上述机构股东评价说，“大疆牛啊，就是不要跟俗人（其它投资机构）一样的套路”。

“他们觉得没必要找基石投资者，所有人公平竞争”，参与此次大疆融资的投资者赵铭告诉全天候科技。

在近百家投资机构疯抢下，大疆强势的“甲方”态度也流露无余。4月3日，大疆在发给竞价投资方的邮件中称：“目前市面上很多打着旗号说保证可以拿到份额的中间人，大家千万不要上当受骗，因为公司不会接受任何人的推荐，选择仅在于D/B认购比例的高低。大家更不要花钱托中间人或者大疆内部员工来说自家的好话，这样只会为自己减分，白花冤枉钱。”

针对大部分投资者，大疆并未公开其财务数据。据赵铭透露，“大疆从不主动给投资人发财报，甚至前几轮的领投机构都没有拿到，想知道的话，CFO会口述一个财报里的数据”；“大疆很强硬，即使是业务贡献突出的合作方，也没有优待”。

不过，全天候科技独家获得的大疆核心财务数据显示：2015-2017年，大疆营收分别达59.8亿元、97.8亿元、175.7亿元人民币，净利润则从14.2亿元跃升至19.3亿元和43亿元人民币；2017年，大疆消费级无人机业务的营收占总营收的85%。

由于缺少财务报表，参与此次竞价的大部分投资者无法按照公允的估值方法为大疆定价，只能参考对标公司及其过去成交价格。

根据大疆的融资材料，此轮融资前期估值为150亿美元。目前Parrot（派诺特，法国上市）、舜宇光学（02382.HK）、海康威视（002415）三家已上市可比公司的平均P/E（市盈率）为57.7倍，而大疆本轮估值所对应之市盈率不到该均值的50%，“后续增长空间巨大”。而与Uber、小米、滴滴出行、今日头条等未上市的独角兽公司相比，大疆在这份融资材料中认为，“市盈率亦明显处于低位”。

根据上述信息，大疆目前P/E不到30倍。而当下IPO只差临门一脚的小米若以1000亿美元估值上市，P/E约为60倍。

根据公开信息，大疆此前进行过4轮融资，融资总额不超过2亿美元，投资方包括红杉资本中国、中恒星光、远瞻资本、麦星投资等。而最近一笔Accel Partners的投资发生在2015年，融资金额仅为7500万美元。此次10亿美元融资达成后，将成为大疆历史上数额最大的一笔融资。

赵铭告诉全天候科技，其所在机构做了测算，若把D类股当作现金，根据Pre-IPO一般来说50%左右的收益率，算上一定的资金成本，目前最新的D/ B股1.61:1的认购比例意味着大疆投后估值或将达到240亿美元。

“买啤酒搭盐巴”

刚拿到大疆融资案子时，杨思麒笃定这是一个稳赚不赔的项目，他目前在一家成立不久的VC机构担任合伙人。独角兽新股市场太火爆，在估值超过100亿美元的中国未上市“超级独角兽”列表上，除蚂蚁金服、滴滴出行、小米、美团点评之外，名字所剩无几。

BAT之后，资本玩家们的目标已非常明确——大疆的“独角兽”、“无人机霸主”、“高技术壁垒”是个值得爆炒的组合。

3月下旬，海外媒体消息传来：大疆计划在IPO前至少再融资5亿美元。路透社援引知情人士称：“大疆很可能于明年进行IPO”。

大疆新一轮融资的消息很快在圈子里传开。融资金额由5亿美元变成7-8亿美元，最后变成了10亿美元。杨思麒团队立马交了10万美元的保证金，一出手就是认购2亿美元。

别人融资靠FA撮合，大疆融资要搞竞标。根据大疆设定的游戏规则，此轮融资采取了一种“D类+B类”股票结合的新型融资形式，即投资机构需要投资一定比例的D类无收益普通股，才能获得B类普通股的融资资格。单个机构B类股投资上限是5亿美金，起投金额为1000万美金，D类股不设最低投资额要求。但大疆明确指出，同等条件下，将优先考虑认购D类股票金额较大的投资者。

“严格来说D类股并不是债，是‘rights’，即认股权，但是这个‘rights’没有行权日期和价格，只有一个“约定”，锁定三年后可回购，是没办法计算预期收益的，可以把D类股当作空气。”杨思麒告诉全天候科技，“本质上，D类股就是无息债”。

这意味着在投资机构积极认购的情况下，大疆很可能将获得超出预期的融资额，而稀释的股权却相对有限。

杨思麒向大疆上报的D/B认购比例是1:1，这是其团队核算成本及收益后认为可接受的比例。但是其他投资者如此不计成本，却是杨思麒始料未及的。

4月3日，大疆宣布共收到了近100家投资机构的保证金与竞价认购申请，各家认购金额的总和已超出原计划的30倍。

大疆表示，原本施行的基于D/B认购比例进行的竞价排名是为了给大家一个公平的环境，但通过之前的竞价发现这套方法存在潜在的漏洞。由于信息不透明，导致有的投资者有可能得知其他投资者的D/B认购比例甚至是最高比例，而其他投资者并不知情，这样的漏洞对绝大多数认购投资者并不公平。

基于此，大疆决定开放第二轮竞价：公司于4月3日、8日以及15日下午4点前分三次公布上限投资额——5亿美元认购机构的平均D/B认购比例，并有可能每周淘汰认购比例位于最底部的投资者。临近截止日期的时候，大疆会增大公布5亿美金的D/B平均认购比例的频率——每小时一次，当平均比例有变化时即群发邮件给投资者，以防止信息不对称的情况再次发生。

4月15日，全天候科技获悉大疆最新竞价进展：截至4月15日15时30分，大疆公布的竞购5亿美元认购机构平均D/B股认购比例为1.61:1，即认购1万美元的B股，同时要认购1.61万美元的D股。而4月3日和8日公布的比例分别为1.29和1.48。此外，1.61的结果之后，大疆已决定不再对未进入下一轮竞价的机构发送通知邮件。

这并非最终的竞价结果，但在上述比例面前，杨思麒的竞价筹码竞争力有限。由于认购金额早已超出预期，D/B股认购比例几乎成了筛选投资者的唯一决定因素。

大疆发给投资机构的邮件显示，第二轮竞价将在4月20日下午5点正式结束，届时，认购比例仍会有所差别。但杨思麒预计，“最高不会突破2:1，在最后一小时一次的询价时可能会有点疯狂”。

杨思麒称，大疆对股东权益并不看重，这一点他早有准备；但近100家机构超过30倍的认购令他心情忐忑。融资文件中亦未明确规则限制，“（淘汰谁）似乎是看心情”。

“D类股是在开玩笑吧？”杨思麒吐槽说，“买啤酒搭花生就算了，这是买啤酒搭盐巴啊，没有价值而且是霸王条款。如果认购比例涨到2:1，大疆不提分红，也不提上市，我真的回报不高”。

杨思麒和他的团队目前有点犹豫了，不排除放弃投资大疆。“现在还没有明确的底线，最后一刻再做最后的决定”，他说，放弃是因为D类股无法预测预期收益，且退出时间难以评估。

尴尬的是，大疆计划于4月20日公布最终竞价结果，杨思麒有没有资格投进去还是未知。