观察者网·大橘财经（文/周深 编辑/周远方）2020年全年业绩巨幅萎缩，梦天家居集团股份有限公司（下称：梦天家居）于去年6月递交上交所上市申请。然而，10个月过去了，该公司上市进程仍然进展缓慢。

根据IPO计划，梦天家居拟将9.8亿元融资额中的4.53亿元投入门扇类产品的产能扩张。然而，截至2019年末、2020年年中，该类产品线的产能利用率已降至63%、56%。

各报告期末，梦天家居资产负债率均显著高于行业平均，部分年份甚至接近房地产公司水平。偿债能力指标的流动比率和速动比率不仅均低于1，更大幅落后于行业。

这一连串的经营压力难免引发外界对其IPO后扩张产能合理性和必要性的质疑。

产能一半空置，IPO募资扩充产能？

2017-2020年上半年，梦天家居营业收入分别为14.82亿元、13.45 亿元、13.48 亿元、3.73亿元，归母净利润0.69亿元、0.94亿元、1.88亿元、0.18亿元。

尽管营收规模显著遭遇天花板，但该公司期内营业成本分别为10.69亿元、9.04亿元、8.32亿元、2.43亿元。

最终，梦天家居期内综合毛利率分别达27.88%、32.75%、38.25%、34.84%，逐年攀升，其归母净利润增速在2018年、2019年也分别录得36.8%、99.35%的高增长。

之所以营业成本出现下滑，主要原因为越来越便宜的直接材料。

据介绍，梦天家居生产所需的原材料主要包括板材、线条、木皮及涂料等。

招股书披露，报告期内，梦天家居直接材料成本分别为7.77亿元、5.79亿元、5.17亿元、1.37亿元，占总成本的比例分别为72.74%、64.54%、62.4%、57.33%。

不仅绝对金额持续下降，甚至占总成本的比重也持续下滑。

该公司解释称：

2018年直接材料占比降幅较大，主要系2017年是公司“油改水”转型初期，因工艺的不稳定使得单位产品耗用的材料成本相对较大，而2018年公司工艺趋于稳定，同时公司开始对板材类、线条材料进行定长定尺的优化采购，减少了生产环节的成本耗费所致。

而从生产上看，招股书显示，梦天家居各产品产能利用率均有下降趋势。

其中，门扇类产品产能过剩最为严重，2017-2020年上半年，该产品线产能利用率逐年下降，分别为91.32%、74.12%、63%、56.05%。

另外，柜类产能利用率分别为97.30%、95.05%、98.80%、86.97%；墙板产能利用率分别为96.01%、88.97%、97.90%、73.61%。

然而，根据此次IPO计划，梦天家居仍将本次IPO视作产能扩张的良机。

该公司拟通过IPO募资9.8亿元，其中的4.53亿元将投入“年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目”。

另外，“品牌渠道建设项目”将累计耗资3.5亿元，募集资金投资额将达到2.5亿元；“智能化仓储中心建设项目”、“信息化建设项目”等将分别耗资1.45亿元、6300万元，还将补充6900万元流动资金。

中国为世界上最大的木门生产国和消费国，但国内木门行业中作坊式中小企业居多，行业集中度较低。

据介绍，2017 年、2018 年，梦天家居的木门市场占有率分别为 0.84%、0.72%，排名行业前三。2019年，该公司木门产品收入同比下降近4%，市场占有率恐进一步降低。

不过，木门产品依然是梦天家居的支柱性业务。

观察者网注意到，木门产品在报告期内贡献的收入逐年下滑，占比也由83.67%逐步降至76.93%、74.05%、68.03%。

然而，以2019年梦天家居门扇类产能70万套计算，IPO计划中“年产37万套平板门”产能建成投产后的产能将接近110万套。

雪上加霜的是，招股书显示，2017-2019年，梦天家居经销商的平均收入正在逐年下降。而前者对经销商的收入依赖始终在九成以上。

期内，梦天家居经销商数量分别为923.5家、956家、999家、经销商收入分别为13.76亿元、12.01亿元和12.23亿元，经销商平均收入分别为148.95万元，125.63万元和122.42万元。

在“房住不炒”原则和房地产企业“三条红线”的约束下，如果梦天家居的销售不能如期扩张，产能过剩的风险将愈发严重。