【文/观察者网专栏作者 彭波】

近日，国内各界有关债务和信用政策方面的争论不断升级，日益激烈。现任厦门大学建筑与土木工程学院、厦门大学经济学院双聘教授，上海市决策咨询委员会委员等职的赵燕菁近日公开发出一篇文章《债务是经济重启的关键》，核心观点是“应大幅扩大中央政府债务，用低息而高信用的中央政府债务，去置换高息而低信用的地方政府和融资平台债务。”同时拯救房地产，与美国在资产负债表上展开竞争。

赵燕菁教授的意见引起了社会的广泛关注与争论，西京研究院赵建近日连发3篇文章，《重启经济的关键并非债务，而是信用》、《信用、债务与国运》、《中国不能再吸食债务鸦片，要重新激活市场经济和民营企业》，对赵燕菁教授的方案提出了严重的质疑。

笔者的意见大致是站在“二赵”之间。既不完全同意赵燕菁教授的观点，同样也不是完全认同赵建的意见。

当前国内外经济的总体形势已经发展到这样一个新的历史阶段：即债务拉动需求，需求拉动经济增长，经济增长反过来又保证一国基本信用。笔者认为，赵建没有意识到：当前大国博弈构成的压力越来越大，哪个国家在竞争当中支撑得越久，就越可能在历史的对决当中胜出，并在胜利的基础上重构更加健康合理的资产负债表。

中国人从来都是讲究有权有变。在面对错综复杂的国内形势的时候，一国当政者既要坚持原则，也要懂得随机应变。“设变致权，所以解结。”就长远和根本来看，重启经济的关键的确并非债务，而是信用。在这方面，赵建是正确的。

但是，另一方面来说，就当前的具体形势而言，赵燕菁提出的救市措施确实有效，虽然不可避免地会存在一定的消极影响。但是，只要事先慎重研判，在实施当中小心应对，这些消极影响就可以减少到最低限度。因此，赵建看到了基本原则，而赵燕菁直指当下症结。

以下就对赵建和赵燕菁教授的意见提出自己的看法。考虑到文章较长，所以本文不对二人的原文进行过多的引用，而是直指其基本观点，并就每个观点展开自己的讨论，提出自己的看法。

01. 债务不是中国的经济最大的短板，信用才是

赵燕菁认为：债务是中国的经济最大的短板。笔者认为：债务不是中国的经济最大的短板，信用才是。或者说，从直接意义上说，债务是中国的经济当前最大的短板。从深层意义上说，信用才是中国经济最大的短板。

从技术上说，债务问题的确是当前阻碍中国经济恢复的直接矛盾所在。债务与信用在根本上是一体的，是相互依赖的，基本平衡，但并非总是同步，有时候是信用支撑债务，有时候债务支持信用。

就目前而言，由于中国经济在发展当中的问题，中国社会不同部门在债务的负担方面出现了结构性失衡，地方政府和企业部门债务负担过重，需要利用中央政府的信用来支撑地方政府的债务，帮助地方政府渡过难关，进而帮助企业纾困。如果处理得当，这反过来也会增强整个中国政府及中国经济的信用水平。如果债务问题处理得不好，经济困难加重，地方政府及企业信用的崩溃也会损害整个中国的国家信用。

因此，就当前的局势而言，赵燕菁教授所提政策建议的针对性比较强，应该能够起到较明显的效果。

02. 美国是全球的债务端，同时也是信用端

赵燕菁认为：美国是全球的债务端。笔者认为：美国的确是全球的债务端，但是同时也是信用端。

美元当前的确在全球经济运行当中发挥了微妙的作用，通过债务的扩张，不但支撑了本国，也在相当程度上支撑其他国家政府和企业、个人的信用。在特殊的情况下，美国债务的扩张保障了全球经济增长，同时也保障了全球的信用。当然，也在一定程度上损害了他国的利益。对两方面的影响我们都要看到。

重要的是，在这个作用的背后，有着美国综合国力方面的优势。并不是每个国家都能够发挥这种作用的，中国目前也不完全具备这方面的实力。因此，赵燕菁教授希望中国可以摆脱美国债务（市场）的依赖，构筑独立的资产负债表，为自身的产能提供内部需求；或是在以金砖、上合为核心的区域全球化中，成为债务和市场的提供者（扮演现在全球化中美国的角色），并形成以中国市场为终端的产业链。

这在短期是不太现实的，但是在长远却是一个发展的方向。

03. 债务只是消费的总开关

赵燕菁认为：债务是消费的总开关。笔者也同意这一点，在当前的世界上，尤其是发达国家，寅吃卯粮早就是传统，一直是支撑经济基本运行的重要力量。越是在经济危机当中，就越是如此。就当前的中国而言，内外需均明显不足，所以这个开关非常重要。

但是，这毕竟也只是个开关而已。我们需要这个开关来开门，但是在开关打开之后，房间如果是空的，也没有意义。所以最后还是需要信用来进行支持。

04. 信用危机与债务危机相互依赖

赵燕菁认为：金融危机就是债务危机。笔者认为：金融危机在爆发的时候是债务危机，在债务危机爆发之前其实是信用危机，也就是信用滥用的危机，是经济成长不足以支撑信用的危机。如前所述，信用与债务相互依赖，如果信用规模只达到3的水平，而债务规模却达到了4的程度，长久下去，信用与债务之间就会失衡，经济就必然会出现问题，危机也就随之而至。

当前的世界经济的确发展到了这样一个特定的阶段：由于资本主义市场经济的根本缺陷，有效需求总是不足，为了扩大需求，就必须要扩大债务，相应地就需要扩张信用以进行以支持。但是债务的扩张总是比信用容易，信用并不总是足以支撑债务。一旦债务出现危机，还是需要债务扩张来弥补，而新的债务又依赖于新的信用，就如当前西方国家所做的一样。

根据MMT理论，立足国家信用来扩张国家债务，替代对冲民间债务。或者如赵燕菁教授所说的，用中国中央政府的信用支持扩张中央政府债务来替换地方政府债务。这在技术上可行，也是对症下药。但是如果追溯上去，会发现还是信用危机。如果看不清这当中的复杂转换关系，也就看不清债务危机的本质。

因此，赵燕菁认为金融危机就是债务危机，的确看到了当前经济形势的关键节点所在。但是也只看到了一半，未见全貌。

05. 扩张债务，步子不能太快

赵燕菁教授说：2023年中国经济重启千头万绪，但核心只有一个，那就是重建资产负债表！笔者认为：这在当前当然是正确的，至少在部分是正确的。但是在根本上还是要让信用的增长填补与债务之间的缺口，也就是让生产力发展及社会信用的建设跟上去。

不过也要看到，生产力发展及社会信用的建设是长变量，非短期可以奏效。就短期而言，还是应该适度扩张债务，以扩大资产负债表。债务扩张容易，生产力发展及社会信用体系的建设不易。以长期变量对冲短期变量，进行长短期错配，是金融市场常有的手法，甚至可以说是金融市场维持的根本奥秘。但是困难和危机同时也是隐藏在其中。

因此，赵燕菁提出的重建资产负债表在方向上是正确的，但是因为债务与信用需要相互维系。债务端扩张容易而信用端扩展不易，所以债务扩大也必然应该小心谨慎，步子不可以迈得太大太快。

06. 中央托底，可能纵容地方扩债更加肆无忌惮

赵燕菁认为：要拯救房地产市场。这一点可能是目前争议最大的问题之一。笔者认为：房地产市场的确是应该适当拯救，但是不能因此而导致房价暴涨。如果中国的房价因此而出现大幅上涨，就可能酝酿新的更大的危机。

2021年，我国房价迎来2015年后首次下跌（图源：路透社）

改革开放以来，中国还没有遭遇过一次真正的完整意义上的经济周期，整个社会存在较强的投机倾向，很多地方政府与企业似乎早就忘记经济是有周期的，在繁荣过后是会出现危机的。此次如果再次出现饮鸩止渴的结果，未来要调控房地产及金融市场就将更加困难。而房价涨得越高越快，未来的危机也就越严重越猛烈。

中央债替代地方债在技术上可行，完全没有问题。但应控制由此而增加的地方政府的道德风险，如果地方政府认为反正有中央政府在债务上托底，所以未来可以在扩大债务方面无所顾忌，也会在长期内及根本上破坏中国的投资信念，也就是破坏中国的整体信用根基。

同时，中国的资产负债表也不是只有房地产，要扩充资产负债表也不妨碍通过扩大国债市场及采取其他措施来加以扩张。

所以，笔者认同房地产市场是有拯救的必要。但是在拯救房地产的同时，应该综合权衡，长短结合。