布局DBM/SBM，TMA行情是否会重演？

两个月内，百川股份（002455.SZ）涨2.5倍，正丹股份（300641.SZ）涨超4倍，泰达新材（430372）涨10倍。

今年4月初以来的一波行情，让化工领域的“TMA概念”突然出圈。

TMA，即偏苯三酸酐，主要被应用于生产粉末涂料中的聚酯树脂，提供良好的耐热性和电气绝缘性；用于增强塑料的机械性能和耐热性；用于制造电子元件的封装材料，提供优异的绝缘性能等。

今年2月，全球化工巨头美国英力士传出TMA产线7万吨产能决定永久关停，3月，消息流向市场，令TMA市场价格扶摇直上。

从当时的产业格局上看，TMA仅中国、意大利和美国生产，全球总产能约25万吨，其中除英力士停产前的7万吨/年产能占全球27%外，意大利的波林、中国的正丹股份、百川股份和泰达新材尚有3吨/年、8.5万吨/年、4万吨/年和3万吨/年的产能。

事实上，风并非凭空而起，而是持续量变积累的突发质变。

TMA在过去20年中，一直处在全球产能向中国产能转移的过程中。上世纪70年代，TMA由德国Saarbergwerk公司首先研发量产，随后英国BP、日本三菱、美国英力士等相继开设TMA产能。自2016年开始，由于设计工厂年龄、生产效率、下游转移等等因素，除英力士外的大部分海外工厂生产线陆续关停。

英力士退出后，全球需求出现缺口，全球产能几乎全部集中到中国，也把几家“隐形冠军”推到聚光灯下。

TMA行情，未来是否会在别的品类重演？目前还不好说，但化工材料领域的国产替代，始终在扎扎实实推进，例如我们之前也关注过的“化工茅”万华化学的4万吨尼龙-12产能打破国外垄断。

2020年以来，键邦股份正在积极开拓赛克、钛酸酯等主营产品之外的“第二曲线”，DBM 和 SBM 产品。

DBM 与 SBM 均为 β-二酮类稳定剂，均可作为钙锌类稳定剂体系中的辅助稳定剂进行搭配使用，在改善 PVC 的初期着色、抑制锌烧、提高热稳定性和光稳定性等方面起到了重要作用。

在应用领域方面，DBM 产品和 SBM 产品的应用领域存在一定的重合，二者均可用于 PVC 塑料制品，但二者的主要应用领域有所差异。DBM 主要应用于PVC 软制品及硬制品，如薄膜、PVC 管材管件、PVC 异型材、电线电缆、板材等。SBM 是食品级的 β-二酮稳定剂，是经美国 FDA 许可适用于食品、药品接触的 PVC 材料，特别适用于浅色透明制品，如玩具、食品包装袋、医疗器材及水杯等。

据招股书显示，键邦股份拟募资2.12亿元用于建设年产7000吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目，这一产能水平与国内DBM和SBM龙头佳先股份基本相当。

据佳先股份出具日为2020年7月8日的公开转让说明书，据不完全统计，当时市场上DBM、SBM产能合计约1.5万吨，佳先股份产能为3600吨，产能占比约24%。

另据佳先股份公开转让说明书，佳先股份又募资1亿元，用于建设年产7000吨DBM及1000吨SBM生产项目。

据2022年6月出具的公开信息，佳先股份的DBM产量占全球的15%以上，在国内市场占有率达到60%以上。

也就是说，在2020年的时间点上，键邦股份和佳先股份突然一起爆DBM和SBM的产能，计划产能加起来，不但大幅超过国内原有需求，而且在国际产能格局上也将产生较大影响。

当然，传统国际供应商方面，现在似乎还没有风声。但从大的态势来说，事情正在起变化。

大潮下的时代必然

高分子材料助剂行业具有技术密集型和资金密集型的特点，国际高分子材料化学助剂产业集群和大型综合化工集团主要集中在欧洲、美国、日本等发达国家和地区，如德国的巴斯夫（BASF）、美国的陶氏化学（Dow）、杜邦（DuPont）、法国的阿科玛（Arkema）等，产品类型丰富且能够覆盖从助剂到高分子材料制品的一系列流程，这些集团的供应链上，所谓“隐形冠军”密集扎堆，共同形成繁荣而相对长期稳定的产业生态。

德国“隐形冠军”的年龄中位数是66岁，对应的是上世纪50-60年代二战后的秩序重建和西德“工业奇迹”，并随着80年代末西方新自由主义的全面胜利而走向全球。

而中国的单项冠军，目前平均年龄是20岁左右，对应的是改革开放，特别是中国加入WTO之后的那段快速发展。如今，所有人都已经能感受到，那段岁月已经过去，而“百年未有之大变局”不再是山雨欲来，而是切切实实正在影响到自身所在的行业和生活。

具体到化工行业，随着中国等发展中国家技术水平和基础设施条件的改善，化学助剂产业呈现出逐渐从发达国家向发展中国家尤其是中国转移的态势。我国高分子材料助剂产业起步较晚，但经过近年来的发展，已经在产品结构、产品质量、生产规模和技术工艺等方面取得了很大的进步。

另一方面，2018年美国对中国正式开打“贸易战”，以逆全球化的姿态逼迫中国加快完善自身产业链补链强链，材料领域正是“卡脖子”风险较大的领域，也是各方投入大量资源，加快攻克的重点。

根据中国塑料加工工业协会披露的信息，我国在环保稳定剂的原辅材料以及光稳定剂、抗氧剂、润滑剂等产品领域已成为全球最大的生产制造国之一，并拥有较为完整的产业链，在全球范围内拥有较强的市场竞争力。

从这个角度来看，“TMA事件”并非偶然，而是时代变局和中国相关企业努力之下的必然。

大潮中的隐形冠军需要被看见，也值得我们投入关注和信心，去发现和促成事情发生。