【文/观察者网 邹煦晨 编辑/张广凯】

你或许没有喝过认养一头牛的牛奶，但你可能听过这样一个故事，“他本是一个功成名就的房地产商，却在事业巅峰期选择去乡下做农夫，开荒地、种苜蓿、建牧场、养奶牛……只是单纯为了做一杯‘放心奶’”。

这个故事来自财经大V吴晓波的《你用四块钱买牛奶，他却要花五亿做一杯好牛奶》，此前还有一篇《这个地产老炮消失三年，只为做一杯安心好牛奶》。

吴晓波与认养一头牛的关系可不只是写文章。截至2023年2月14日，认养一头牛的淘宝旗舰店显示，店铺是由认养一头牛联合吴晓波频道成立。

但在认养一头牛主板IPO申报稿中，却只字未提吴晓波。企查查显示，吴晓波与认养一头牛的关系似乎已成为历史。

那么，认养一头牛情况如何，背后的资本盛宴又如何？

认养一头牛简介，数据来源：淘宝

相关表述是否准确？

认养一头牛主要从事“认养一头牛”品牌乳制品的研发、生产与销售业务，产品包括多种款式的纯牛奶、酸奶、奶粉、奶酪等乳制品及生牛乳。

需要指出的是，认养一头牛虽然名字带“认养”，且曾有“牧场共建人”、“联合牧场主”等活动，但其在申报稿中表示，不存在转让或赋予参与人特定奶牛所有权或收益权的情况，活动标的为可兑取特定数量牛奶产品的奶卡。

除了“认养”概念与大众认知存在差异之外，公司曾经宣传的“自有牧场”也发生了变化。

另外，在认养一头牛官微搜索关键词“自有奶源”，可以发现一些比较有意思的话语。《啥？奶牛进军“科技圈”啦？！》显示，自有单一牧场、唯一专属奶源保证了奶源品质；《想要孩子长高个 小牛君来帮您》显示，“认养一头牛”奶源全部来自自己的牧场，我们牧场的奶源充足；《喜大普奔！“认养一头牛”牧场获中国优秀牧场奖最高荣誉》显示，坚持自产奶源，创造自有品牌。

似乎认养一头牛奶源全部来自自己的牧场。不过，这三篇文章均来自2018年1月以前。

搜索摘要，数据来源：认养一头牛官微

主板IPO申报稿显示，认养一头牛生产所需的生牛乳来源于5个自有奶牛牧场、2个联营牧场以及其他合作奶源。2019年至2021年以及2022年上半年（下称“报告期”），认养一头牛从合作奶源的采购金额分别为1.09亿元、2.04亿元、3.32亿元、6363.75万元，联营牧场的采购金额分别为0万元、680.92万元、7902.97万元、7834.11万元。

认养一头牛自有牧场则分别为1.26亿元、3.44亿元、5.15亿元、3.96亿元，占比分别为53.64%、62.06%、55.63%、73.61%，似乎与“全部来自自己的牧场”相差较远。

那么，前文认养一头牛官微3篇文章的表示，彼时是否准确？

生牛乳供应摘要，数据来源：申报稿

另外，虽然认养一头牛在申报稿中表示，截至2022年6月30日，公司自有及联营牧场奶牛总存栏量超过6万头。但细分来看，认养一头牛拥有生产性生物资产奶牛仅为37,478头，其中，成母牛18,431头，青年牛11,968头，犊牛7,079头。

值得一提的是，犊牛和青年牛为母牛的成长阶段，母牛期才开始泌乳。

具体来看，新生母犊牛在培育至6个月时，公司进行转群称重和测量体高。其中，荷斯坦牛转群的合格标准为体重≥186kg、体高≥105cm，娟姗牛转群的合格标准为体重≥155kg、体高≥101cm。母犊牛生长测定结果合格后，进行转群操作，转入青年牛；若测定结果不合格，需要将母犊牛继续培育30天后再次进行测定，测定合格后转入青年牛，再次测定不合格，则淘汰处理；母犊牛转入青年牛后，归入未孕青年牛牛群统一管理。未孕青年牛在培育至13-13.5月龄时开始配种，配种完成后31-37天进行孕检，孕检后将有胎牛转入已孕青年牛。已孕青年牛在怀孕9至10个月后产犊并开始泌乳，公司即将其转入成母牛。

这意味着两点，一是截至2022年6月30日，认养一头牛用于产奶的牛只有1.84万头；二是，犊牛和青年牛是否能达到母牛阶段并产奶存在不确定性。

与客户和供应商关系“复杂”

认养一头牛2个联营牧场，分别为与君乐宝乳业集团有限公司（下称“君乐宝乳业”）合作经营的君宏牧业和君康牧业，公司持股比例均为49%。

除联营外，君乐宝乳业子公司江苏君乐宝乳业有限公司在报告期内均为认养一头牛前五大外协供应商，且2022年上半年为第一大外协供应商。

在此背景下，报告期内除2019年外，君乐宝乳业均为认养一头牛前五大供应商，且2021年和2022年上半年为第二大供应商，相关金额为1.74亿元和9496.37万元。

另外，君乐宝乳业2022年上半年还为认养一头牛第三大客户，相关金额为4214.5万元。一位接近证监会的人士对编辑表示，对于IPO企业存在客户和供应商重叠的情况，监管机构通常关注：1、同为客户和供应商的合理性及必要性，是否符合行业特征；2、双方销售及采购是属于独立购销业务还是委托加工业务，会计处理上适用总额法还是净额法确认；3、销售及采购交易是否公允，双方是否存在关联关系或其他特殊关系，是否存在利益输送。

前五大供应商摘要，数据来源：申报稿

值得一提的是，申报稿显示，相较于境内上市乳企，认养一头牛规模仅次于伊利股份、光明乳业、新乳业及三元股份。上述乳制品境内上市公司的主要产品涵盖纯牛奶、常温酸奶、低温酸奶、调制乳、乳饮品及奶粉等产品，在产品类型方面与公司的乳制品业务较为相近。

其中光明乳业报告期内均为认养一头牛前五大供应商，其中2020年和2021年甚至为第一大供应商，相关金额分别为1.43亿元和2.12亿元。某注册会计师对编辑表示，第一大供应商的业务较为相近，可能引起监管层的关注，比如涉及持续盈利能力方面。

这场资本盛宴会开启吗

财务数据方面，认养一头牛报告期内营业收入虽然“喜人”，但归母净利润却踏步不前。具体来看，公司报告期内营业收入分别为8.65亿元、16.5亿元、25.66亿元、15.97亿元，归母净利润分别为1.08亿元、1.45亿元、1.4亿元、0.68亿元。

相较波动的归母净利润，认养一头牛的销售费用呈增长态势，分别为1.94亿元、3.03亿元、4.83亿元、3.52亿元。申报稿显示，为维持品牌知名度，公司一方面增加了在天猫、京东、抖音等主要渠道的营销活动、流量推广活动支出，另一方面增加了面向全渠道全市场的整体品牌宣传投入。

这里提一下，认养一头牛最为人知的营销故事可能是来自财经大V吴晓波的《你用四块钱买牛奶，他却要花五亿做一杯好牛奶》和《这个地产老炮消失三年，只为做一杯安心好牛奶》。

不过企查查显示，作为故事的主角，认养一头牛实控人徐晓波在故事发生时，持有股份的公司为浙江中盛实业有限公司、杭州阳江贸易有限公司、西安庆宝钢铁有限公司、浙江隆商投资管理有限公司、 浙江牛牛生态农业开发有限公司、西藏壹玖壹玖创业投资基金管理中心（有限合伙）等6家公司，但这6家公司行业的合集为，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业、批发业、研究和试验发展、商务服务业。似乎徐晓波房地产商的人设不符。徐晓波似乎只是一个没有股份的地产“打工人”。

另外，在企查查搜索认养一头牛和吴晓波关系时，结果仅有一条历史记录。即吴晓波曾历史投资杭州捷卫电子商务有限公司（下称“捷卫电子”）70%的股份，捷卫电子则历史投资认养一头牛控股子公司杭州认养一头牛生物科技有限公司（下称“杭州一头牛”）15%的股份。

杭州一头牛2020年年报显示，捷卫电子认缴出资额和实缴出资额为960万元，持股比例为15%。需要指出的是，实缴出资额不一定等于实际投入金额，所以捷卫电子具体投入多少无法确定。

关系摘要，数据来源：企查查

企查查显示，吴晓波2019年5月从捷卫电子股东名录中退出。2020年7月，普华资本管理合伙人吴一晖进入捷卫电子，并持股70%。2021年3月，捷卫电子从杭州一头牛股东名单中退出，吴一晖持股69.97%的诸暨舜阳则成为杭州一头牛新股东。这里诸暨舜阳有可能是受让捷卫电子持有的股份。2021年4月，诸暨舜阳将持有的杭州一头牛股份全部卖给认养一头牛，金额为1.44亿元。

那么，吴晓波和吴一晖的投资收益分别为多少？

吴晓波退出摘要，数据来源：企查查

此次主板IPO，认养一头牛拟募投项目的募集资金投资金额为18.51亿元，发行不超过4047.06万，占发行后总股份的10%。以此计算，认养一头牛达到目标的估值为185.13亿元。而外部投资者Marble Faith、VEGA ASIA、海邦海牛、海南和道2021年4月增资时，认养一头牛投后整体估值也才48.08亿元。考虑稀释作用后，增值率为182.37%。比如，Marble Faith或赚4.38亿元。

而认养一头牛2021年归母净利润相较2020年反而下降3.33%。那么，在此背景下，这场资本盛宴会开启吗。