【文/观察者网 吕栋】

2022年以来，复杂的国际环境、充满不确定性的全球经济，以及疫情形势反复，导致国内机构募资环境进一步恶化、活跃度明显下降。甚至在上半年，“资本寒冬”的说法也被重新提起，很多投资人处于持续观望状态，出手变得越来越谨慎。

但实际上，仍有一些赛道正在逆势吸金，口腔行业就是其中之一。市场有不完全统计显示，今年1-8月，国内口腔一级市场共发生15起融资事件，融资总额逾15亿元人民币，虽然没像去年那样火热的创下历史纪录，但仍处在近年融资的高位。

观察者网注意到，在这15起融资中，涉及普利生、倍康美、铼塞智能、高峰医疗、登特菲等口腔上游企业的达11起，占比超过73%，包括启明创投、北极光创投、高瓴创投、松柏投资、达晨财智、光远和声等众多投资机构，纷纷斥资押注，金额在数千万到数亿元不等。

国庆节过后，口腔上游的火热仍在延续。近日，聚焦齿科3D打印设备及材料的迅实科技，获得逾1亿美元D轮融资，此轮由软银愿景基金二期领投，毅恒资本、众为资本等跟投，现有股东辰德资本、远毅资本追加投资。去年4月，以雷军为董事长的顺为资本，也曾独立完成对迅实科技的数千万人民币C+轮融资。

在整个投资市场节奏明显放缓，很多投资者抱怨“没有新风口”的当下，口腔上游赛道为何仍如此火热？所谓的资本寒冬中，雷军、孙正义相继押注口腔3D打印，又都有什么考虑？

口腔3D打印机和材料

口腔上游为何持续火热？

随着消费升级和颜值经济盛行，人们对于牙齿健康、美观的需求越来越强烈，口腔赛道也因此备受追捧。自2020年起，牙博士、中国口腔医疗集团、朗视等公司纷纷递交招股书，时代天使、瑞尔集团等也相继IPO。

根据艾瑞咨询等机构报告，2021年中国口腔医疗服务市场规模约1507亿元，今年预计达到1739亿元，未来市场将持续快速扩张，有望于2026年达到3182亿元，2022年-2026年复合增长率预计将达15.6%。

赛道火热之下，口腔医疗上游成为近两年最受资本关注、融资频率最高的领域。自2021年以来，口腔医疗上游企业保持着稳定的融资频率，且融资次数达到全行业总量的一半以上。

图源：高鹄资本

从具体分类来看，口腔医疗上游主要为耗材及设备研发制造商，既包括影像、牙椅、3D打印等大型设备，也包括补牙、美白的小型设备，还包括种植牙、正畸、义齿等所需的耗材。

口腔医疗中游主要是传统口腔医疗设备耗材的经销商、信息化软件提供商，以及牙科支持组织等；下游主要是各类医疗服务机构，包括公立医院口腔科、民营口腔医院和诊所等。

在这三条细分赛道中，资本为何偏爱口腔上游？在高鹄资本看来，机构追捧的背后，与口腔上游领域呈现的三大特征有紧密关系：

首先是准入门槛高，口腔上游的设备、耗材想要上市，必须经过严格的临床试验和审批，周期短则2年，长则5年以上；二是技术壁垒强，口腔上游相关产品多为多学科交叉的产物，这考验工程学、生物学、物理学，甚至美学方面的融合；三是延展力强，口腔上游标准化程度更高，同时上游产品能够开拓到全球市场，并形成规模化效应。

这些特征也为口腔上游企业带来两大优势。

首先是盈利能力强。以国瓷材料、美亚光电、时代天使、爱齐科技等4家上市公司为例，2021年这些公司的毛利率分别为45.04%、51.15%、65%、71.33%。另据高鹄资本统计，口腔上游企业的平均毛利率为40%-80%，中游为10%-30%，下游为20%-50%。

图源：高鹄资本

进一步分析看，口腔下游盈利能力较弱，背后原因除医生成本外，较高的营销获客成本也压缩了利润空间；中游分销商及采购平台则因缺乏核心技术及产品能力，入局壁垒较低，渠道资源受地域限制严重，电商的兴起也进一步削弱了其利润水平。反观上游，前述三大特征所构建的护城河较宽，使其具备更强的盈利能力。

口腔上游的另一大优势，则是由于存在高准入门槛，市场集中度更高，单个企业的潜在市场规模更大。行业数据显示，中国口腔服务2020年的渗透率约为24%，远低于美国的70%。换句话说，国内口腔服务需求在相当一段时间内仍将十分旺盛，而拥有技术优势的口腔上游设备和耗材企业，可以更快地让潜在需求变现。

而口腔下游服务机构虽然可以在C端形成品牌力，但仍需要解决牙医资源、连锁半径、同质化服务等常见痛点，目前行业龙头市占率尚未能突破3%。不难看出，口腔上游正是凭借盈利能力强和市场集中度更高，占据着产业链的主导地位，也因此吸引着资本们纷纷前来掘金。

3D打印成资本新宠，但“内卷激烈”

通过梳理可发现，在2022年获得融资的口腔医疗上游企业中，数字化是一个显著特征。这是因为，口腔上游产品的数字化水平，往往决定了下游临床服务水平的上限。上游数字化，能为消费者提供定制化的精准医疗解决方案和科学建模方案，提高医生诊治效率与用户治疗体验及效果。

由于欧美发达国家存在先发优势，口腔产业数字化程度整体高于国内口腔企业。

但近些年国内企业也纷纷发力，且已在一些细分领域有所建树。《2020中国口腔产业数字化趋势调研报告》提到，国外企业虽然整体领先，但国内企业在口腔3D打印等领域“后来居上”，外企已遭到中国企业的挑战。在此背景下，“口腔3D打印”在国内成为资本热捧的赛道之一。

图源：《2020中国口腔产业数字化趋势调研报告》