（文/解红娟 编辑/马媛媛）继同庆楼之后，又一知名徽菜品牌上市了。

12月4日晚间，据港交所文件，小菜园国际控股有限公司通过港交所主板上市聆讯，华泰国际、瑞银集团为联席保荐人。

招股书显示，IPO募集所得资金净额将主要用于持续扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围并提高市场渗透率；增强供应链能力;；升级智能设备和数字化系统以提高信息技术能力；以及用作营运资金及一般企业用途。

未来业绩增长成难题

公开资料显示，小菜园是知名中国大众便民中式餐饮市场直营连锁餐厅之一，于2013年在安徽开出第一家门店，后陆续拓展至江苏、上海、浙江、北京、湖北、天津、广东、河北、河南、山东、江西等地区，除“小菜园”外另打造了“观邸”、“复兴楼”、“菜手”等品牌。

截至最后实际可行日期，小菜园有663家在营的直营门店，由往绩记录期间开始时的278家增加385家，覆盖中国14个省的146个城市或县，其中主要门店经营地区位于华东地区。

根据弗若斯特沙利文的资料，就2023年的门店收入而言，小菜园在中国大众便民中式餐饮市场的所有品牌中排名第一，客单价介乎人民币50元至人民币100元，占市场份额的0.2%。

招股书显示，小菜园的收入由2021年的26.46亿元增长至2022年的32.13亿元，并进一步增加至2023年的45.49亿元，同比增加41.6%。净利润由2021年的2.27亿元增长至2022年的人2.38亿元，并进一步增加124.0%至2023年的5.32亿元。

进入2024年，小菜园的收入利润依旧保持增长。数据显示，小菜园的收入由截至2023年8月31日止八个月的30.7亿元增加至截至2024年8月31日止的35.44亿元，净利润亦由截至2023年8月31日止八个月的3.95亿元增加1.5%至截至2024年8月31日止的4.01亿元。

虽然总体财务数据较为理想，但小菜园同店销售的情况并不乐观。

数据显示，小菜园门店的同店销售于2021年至2022年增加1.2%，由2022年至2023年则进一步增加20.8%。但截至2024年8月31日止八个月，小菜园门店的同店销售较2023年同期减少11.4%。

门店层面经营利润率也也所下滑。数据显示，2021年至2023年，小菜园分别录得门店层面经营利润率15.9%、14.2%及19.7%，虽在2022年有所下滑，但整体呈现上升趋势。但在截至2024年8月31日止八个月，小菜园门店层面经营利润率仅17.8%，再次出现下滑趋势。

更不容忽视的一点是，在其更新的招股书中，自截至2023年4月30日止四個月至截至2024年4月30日止四個月，小菜园的堂食与外面业务的同店销售额分别出现17.8%和11.7%的下滑趋势。

对此，小菜园方面表示，截至2024年8月31日止八个月，与2023年同期相比，小菜园门店的同店销售减少11.4%，门店层面经营利润率则由21.3%降至17.8%，主要是由于COVID-19疫情逐步消失，2023年头几个月中国餐饮市场的消费者支出迅速激增导致的基数效应，与其他消费领域的消费趋势一致。

此外，小菜园在2024年对菜品价格进行调整，以迎合消费者的喜好。例如，截至2024年8月31日止八个月，与2023年度相比，地锅仔鸡的平均价格由64.5元降至54.9元，石板蒜蓉虾的平均价格由55.7元降至53.3元。

“同店销售额反映了零售或餐饮企业中剔除新店带来的增长外的实际运营情况。”晶捷互动创始人品牌战略专家陈晶晶指出，小菜园要如何扭转这样的下滑趋势，持续带来较高的盈利水平，确是一大挑战。

“而拿着2023年亮眼的财务数据上市，也许是小菜园最好的机会了。”陈晶晶感叹道。

二度冲刺港股IPO

事实上，这已经是小菜园第二次提交上市招股书了。

2024年1月，小菜园向港交所提交招股书，因递交时间已满6个月，招股书于7月16日失效。失效当天，小菜园再次向港交所提交上市申请书，二度冲刺港股IPO。

和首次提交招股书不一样的是，此次小菜园的上市进程发展很快。

一个多月后即8月下旬，中国证监会国际合作司发布了关于Xiaocaiyuan International Holding Ltd.（小菜园国际控股有限公司）境外发行上市的备案通知书。根据该通知书，小菜园国际控股有限公司计划在香港联合交易所上市，拟发行的普通股数量不超过218,230,400股。

三个多月后，小菜园就成功通过港交所聆讯。

对此，江瀚指出，徽菜上市公司还是相对稀缺的。同庆楼的上市为徽菜企业树立了榜样，但此后鲜有同类型企业跟进。小菜园此时通过港交所聆讯，不仅可能成为徽菜领域的又一上市公司，而且有助于提升整个徽菜板块在资本市场的关注度。

在江瀚看来，小菜园能够在当前市场环境下冲刺上市，与其敏锐捕捉并顺应了反向消费潮流密不可分。反向消费是指消费者不再盲目追求高端奢华，而是更加关注产品的性价比与实际价值，追求物有所值甚至是物超所值的消费体验。小菜园正是把握住了这一趋势，通过提供具有较高性价比的徽菜菜品，满足了广大消费者对于实惠且美味餐饮的需求。

陈晶晶则认为，小菜园以亲民价格定位，标准化的产品SKU，高效的供应链管理，在过去三年实现了门店数量的快速扩张。通过资本杠杆快速增长、达成盈利，这样的故事在几年前并不少见。与以前不同的是，小菜园并没有走“以利润换市场”的老路，而是在上市之前就实现了10%以上的净利率。这背后体现了其精准的品控与成本管理，强大的运营能力，以及构建数字化产业链体系的野心。

江瀚直言，对于小菜园而言，成功上市仅仅是其发展历程中的一个重要里程碑，而非最终目标。上市所带来的资金支持和品牌影响力提升，为企业提供了更大的发展空间和资源，但如何利用这些优势实现长远稳健发展，才是更为重要的课题。