（文/夏峰琳，编辑/徐喆）日前，自称是“中国最大，全球第三”的布鲁可集团有限公司（下称“布鲁可”）递表港交所。

观察者网注意到，经过9年的经营发展，布鲁可的营收规模虽然看涨，但是业绩暴增背后对经销商网络依赖也逐渐增强 。且公司亏损常伴，直到公司在2022年推出拼搭角色类玩具后出现转机，2021年-2023年，公司亏损面逐渐收窄，最终在2024年一季度扭亏为盈。

进一步细究不难发现，布鲁可在战略转型拼搭角色虽通过自主研发及联名等方式手握超30个IP，但是扛起营收大旗的还是奥特曼IP的相关产品。而布鲁可与IP版权方关于奥特曼的授权即将在2027年到期。

此外，就在布鲁可业绩扭亏之际，公司实控人朱伟松在公司递表港股被受理的前一个月，却突然转让公司股权套现，且股权转让价格的公允性令人生疑。

9成收入依赖经销商 

招股书显示，布鲁可是一家拼搭角色类玩具的企业，从事拼搭类玩具的设计、研发和销售，致力于为消费者提供好而不贵的拼搭角色类玩具产品。

事实上，在公司成立之初，其主营产品并不是拼搭角色类玩具。2017年，布鲁可推出自有IP百变布鲁可，并在此基础上推出积木玩具。直至2022年，布鲁可才推出拼搭角色类玩具，并以此为战略转型的方向。

转型拼搭角色类玩具，让布鲁克从去年开始营业收入翻倍增长。2021年-2023年，布鲁可分别实现营业收入3.30亿元、3.26亿元和8.77亿元，其中2022年及2023年的营收同比增速分别为-1.21%、169.02%。今年第一季度，布鲁可营收同比大幅增长223.61%至4.65亿元。

按照收入类型划分，2021年，布鲁可有97.5%的收入来自积木玩具；2022年，其积木玩具收入下跌了35.71%至2.07亿元，占比缩减至63.5%，而拼搭角色类玩具收入则为1.18亿元，占比为36.1%；2023年，其拼搭角色类玩具收入同比增长551.69%至7.69亿元，占比涨至87.7%，积木玩具收入下跌了48.79%至1.06亿元，占比缩小至12.1%。今年第一季度，布鲁可来自拼搭角色类玩具的收入为4.53亿元，占比97.4%，积木玩具收入为1210.4万元，占比仅为2.6%。

观察者网注意到，布鲁可业绩暴增背后，依赖于线下经销商网络的扩张。截至2024年3月31日，布鲁可在全国合作有433名经销商，覆盖超过14万个线下网点，包括玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等。

在2021年初，它的经销商还只有40家，截至2021年-2023年及2024年3月31日，合作的经销商数量分别达到226个、356个、418个及433个。

报告期内，线下经销商渠道产生的销售收入分别为1.13亿元、1.57亿元、7.33亿元以及4.33亿元，占各期间总收入的34.2%、48.2%、83.6%以及91%。

靠奥特曼扭亏，多个版权临期

或是成立近十年来，布鲁可亏损常伴，或是业绩压力之下，公司转型拼搭角色类玩具。而公司的业绩也在其转型后出现了转机，报告期内，公司亏损面逐渐收窄，并在2024年一季度扭亏为盈。

报告期内，2021年-2023年，布鲁可的净利润分别为-5.03亿元、-4.23亿元、-2.07亿元，同期，其经调整净利润分别为-3.56亿元、-2.25亿元、7282.2万元。今年第一季度，其净利润为4671.1万元，经调整净利润为1.22亿元。

对此，布鲁可称，其转型发展拼搭角色类玩具品类，由于拼搭玩法中消费者互动性和情感投入及角色类IP本身具有丰富的内容属性且易于传播，天然地适合以内容驱动的营销方式，因此其逐步采用高效的内容驱动的营销方式，并大幅减少品牌宣传广告。

观察者网注意到，报告期内，公司在销售及经销开支上的花费较高一度超过了整个公司全年的营收。2021年-2022年，布鲁可销售及经销开支分别为3.89亿元、2.33亿元，占收入的比例分别为117.9%、71.5%。而这笔支出主要花在了营销及推广方面。不过，自去年开始，其销售及经销开支有了明显缩减。2023年及今年第一季度，分别为1.89亿元和5323.2万元，占收入的比例分别为21.6%和11.4%。

为了推出拼搭角色类玩具，布鲁可必须依托IP授权和开发。招股书显示，布鲁可目前仅有两个自有IP：百变布鲁可及英雄无限。公司更多的是依赖30多个授权IP矩阵，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威无限传奇、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南等。基于这个IP矩阵，截至今年一季度末，布鲁可在拼搭角色类玩具拥有255个SKU。

其中，227款是基于授权IP的在售SKU。因此，布鲁可主要收入来源还是来自授权IP。在拼搭角色类玩具板块，2023年，其来自有IP及授权IP的收入占比分别为8.3%和91.7%；2024年第一季度，这一占比变为15.8%和84.2%，尽管自有IP收入占比有所提高，但是仍然较低。

尽管布鲁可手握超30个IP矩阵，拥有255个SKU，但是其大部分收入来自奥特曼IP的系列产品。截至今年一季度，奥特曼IP系列产品SKU有133个。需要指出的是，这些为布鲁可发展带来巨大助益的授权IP，不少授权已经临近到期。特别是“核心支柱”奥特曼的授权到期年份为2027年。若上述授权未能续约，是否会对公司的业绩产生较大不利的影响，观察者网将会持续关注。

实控人递表前出让股权套现

在布鲁可业绩慢慢好转之时，公司的实控人却突击套现。布鲁可成立于2014年，由朱伟松出资设立，截至招股说明书签署日，朱伟松通过间接的方式合计控制布鲁可54.05%的股权，为公司的实控人。

2024年4月，朱松伟全资持有的企业Smart Bloks将其持有布鲁可的部分股权均分别转让给了Gaintex、齐大庆、Dragon Ridge Limited、LC Fund.、Lenient，合计转让金额为7583.84万元。

同时布鲁可提交港股IPO的申请文件于2024年5月被港交所受理。这不禁让投资者感到疑惑，为何朱伟松要在布鲁可申报前夕转让公司的股权？

与此同时，上述股权转让的价格也令人不解。根据股权转让的总额及数量计算，上述股权转让的价格均为每股32.27元，而2021年4月至7月，布鲁可进行了A轮融资，融资的价格为每股31.17元或每股31.73元。

而2021年，布鲁可的业绩正是报告期内亏损最多的一年。到了2023年，公司在净利润层面已经扭亏。那么，在如此背景下，2024年4月布鲁可每股价格跟A轮融资者的入股价格如此接近，让投资者对前者价格的公允性有所质疑。