文/王力 编辑/徐喆

近日，昆药集团（600422.SH）发布了2023年全年业绩报告，作为华润三九（000999.SZ）旗下新并入的一员，其表现无疑受到了市场的广泛关注。

报告显示，昆药集团去年实现营业收入77.03亿元，同比下降6.99%，而净利润则同比增长16.05%，达到4.45亿元。尽管净利润有所增长，但昆药集团的业绩背后也存隐忧。

值得注意的是，昆药集团的销售费用持续攀高，2023年达到24.33亿元，占营收比例超过30%。与此同时，公司的研发费用却在逐年减少，2023年仅占营收比例的0.92%，不足1%。

另一边，在2022年斥资29亿将昆药集团收入麾下的华润三九，凭借昆药集团连续实现连续四年营收、净利双增长。然而尽管整体业绩呈现增长态势，但中药配方颗粒业务却连续第二年出现业绩负增长，处方药业务也同比下降12.64%。

值得一提的是，昆药集团在血塞通市场的主要竞争者之一正是华润三九的子公司华润圣火，主要布局慢病领域，核心品种为血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊。而昆药集团的加入为公司带来了一定的业绩提升，但华润三九在中药领域的业务仍面临挑战。

昆药集团营收下滑，研发费用不足1%

近日，昆药集团股份有限公司公布了其2023年全年业绩报告，报告显示，昆药集团全年实现营业收入77.03亿元，同比下降6.99%，净利润4.45亿元，同比增长16.05%。对于营收下滑，公司表示主要系本期业务结构优化及对外援助业务较上年同期减少所致。

作为云南省的医药龙头企业，昆药集团业务涵盖了中西药原辅料及制剂、化工原料、中间体、试剂、包装材料、提取物、中药饮片的采购、生产及销售等多个领域。

从产品端来看，注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，同比增长22.65%；血塞通口服剂产品实现同比增长19.44%，其中，血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长15.09%，公司表示这主要得益于公司在中成药集采中的中标优势。

而作为昆药集团一直以来的王牌产品，虽中标带来销量优势，但血塞通同样出现“以价换量”的情况。一直以来，中药集采是昆药集团需要面对的不确定因素，昆药集团部分产品中标价格大幅下滑。

以注射用血塞通（200mg/支）为例，2022年该产品中标价格为19.08元-27.68元，但湖北联盟、广东联盟中选价仅为9.223元。2022年财报中，公司表示，注射用血塞通的产销量均提升，主要是因为中成药集采中标及解限。但随着医保控费、招标模式改革，公司部分重点产品平均中标价有所下调。

在注射用血塞通（冻干）数次在集采联盟中中标的同时，昆药集团的部分血塞通口服剂未参与部分省级联盟集采，此前2022年血塞通系列口服产品同比下滑15.6%。

此外，在中标低价优势下，虽然主产品实现销售增长的同时，部分其他产品出现销量下滑。其中，天麻素注射液与阿法骨化醇软胶囊销量分别减少5.33%和25.01%。

销售费用方面，昆药集团常年维持在30%上下，相对较高，去年销售费用持续增长达24.33亿元，占营收比例超过30%，达到31.59%。2020年-2022年，销售费用分别为22.98亿元、23.73亿元、24.33亿元，占营收比例分别为29.78%、28.75%、29.38%。

而销售费用持续上涨的同时，昆药集团的研发投入并不算多，财报数据显示，去年公司的研发费用为7126.33万元，同比增长2.31%，但占营收比例仅为0.92%，不足1%。

这一比例明显低于同行业其他公司，反映出公司在研发创新方面的投入相对不足。在当前医药行业竞争日益激烈的市场环境下，研发费用是企业保持竞争力的重要手段之一。

（数据来自昆药集团财报）

业务发展方面，自2023年1月起，昆药集团成为华润三九旗下企业，随即启动战略转型，专注于慢病管理和精品国药领域的发展。近年来，昆药集团紧密跟随国家“银发经济”的发展策略，积极布局老龄健康产业。

数据显示，我国银发经济目前正处于快速发展的轨道上，其经济规模已接近7万亿元，占同期GDP的约6%。展望未来，预计到2035年，银发经济的规模有望攀升至30万亿元左右，占同期GDP的比重将提升至约10%。

近日，昆药集团重磅推出了“777”品牌。公司表示，“777”品牌将以血塞通口服产品为起点，逐步扩展至健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线。

将竞争对手收入麾下，华润三九外延式并购头顶高商誉

此前不久，华润三九也公布了昆药集团合并后的首份财报，在昆药集团的助力下，华润三九成功实现了营收和净利的双增长。

报告显示，上年度华润三九营收实现了247.39亿元，同比增长36.83%，净利润达到了28.53亿元，同比增长16.50%。

值得注意的是，此前华润三九控制的下属企业昆明华润圣火药业有限公司与昆药集团生产的血塞通软胶囊产品存在同业竞争。而昆药集团的血塞通作为行业内王牌产品，加入“华润系”既解决了同行竞争问题，也在三七领域的产业布局为华润三九带来了新的增长点。

三七作为血塞通的重要原材料，具有广泛的应用前景。昆药集团在这一领域拥有深厚的研发和生产经验，其主导产品血塞通在心脑血管治疗领域具有显著疗效。华润三九通过收购昆药集团，不仅获得了这一优质产品，更获得了三七产业链上的全面布局，为未来的市场拓展提供了有力保障。

此外，华润三九在处方药领域的短板也将得到一定程度的弥补。近年来，由于政策管控风险的影响，中药注射剂和抗感染产品等处方药业务受到较大冲击。而昆药集团在心脑血管领域的优势产品将进一步丰富华润三九的处方药产品线，有助于其在处方药市场上取得更好的业绩。

然而，值得注意的是，中药配方颗粒集采对公司业绩产生的冲击已经开始显现。

自华润三九收购昆药集团后，其主营业务分为CHC健康消费品业务、处方药业务和昆药业务。其中，CHC健康消费品业务表现稳健，同比增长2.83%，但处方药业务却出现了同比下降12.64%的情况。这主要受到中药配方颗粒业务受国标切换及15省启动联盟集采的影响，表现大幅低于预期。

去年10月，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采购在山东德州开标，涉及200个中药配方颗粒品种，平均降价50.77%。此次集采由山东牵头，覆盖15个联盟省份，对华润三九的中药配方颗粒业务产生了不小的冲击。公司在年报中表示，集采政策尤其是中药配方颗粒集采的实施可能对公司2024年营业收入及盈利能力造成一定影响。

近年来华润三九持续通过并购策略来扩大业务版图，自2008年加入华润集团并更名为华润三九以来，公司发起超15起并购事件。其中，并购浙江众益药业、昆明圣火药业等进一步布局中药化妆品和健康食品市场，收购澳诺制药、华润堂医药等完善儿童健康领域和国药业务平台。最新并购昆药集团，补充传统精品国药品牌，形成业务协同。

然而随着外延式并购的顺利推进，华润三九的商誉得到不断攀高，截至2023年12月31日，公司商誉账面价值为51.24亿元，同比增长28.26%，在中医药行业排列靠前。

（数据来自财报）