（文/观察者网 李鹏涛 编辑/马媛媛）曾因专利问题导致IPO折戟的西点药业终于成功登陆创业板。

2月15日晚间，西点药业首次披露公开发行网上中签结果，共有19595个中签号码，每个中签号码仅能认购500股该公司股票。

此次西点药业的发行总量为2020.1万股，发行价22.55元/股，其中，网上最终发行量为979.75万股，占本次发行总量的48.50%。

观察者网注意到，西点药业的三大核心产品益源生、可同、草酸艾司西酞普兰片是其营收和毛利的主要来源，追溯三大核心产品的过往却并不是该公司完全自主研发，并且该公司7成以上的研发费用均用于委托研发上。

与此同时，西点药业药品销售较为依赖市场推广的投入力度。近几年，该公司市场推广费用占总营收比重超一半以上。

2021年，西点药业预计实现营收2.8亿元至2.95亿元，同比增长-2.21%至3.03%；归母净利润为4500万元至5100万元，较上年同期增长-9.53%至2.53%。

研发率不足10%、专利全靠外购

成立于2001年的西点药业，是一家专注于化学药品原料药及制剂研发、生产、销售的企业，其主要产品包括抗贫血用药“复方硫酸亚铁叶酸片”（益源生）、治疗精神障碍用药“利培酮口腔崩解片”（可同）和“草酸艾司西酞普兰片”、原料药等。

早在2012年，西点药业就计划在A股上市，但苦等近4年之后（2016年7月），证监会对该公司首次公开发行股票的申请作出不予核准的决定。

究其原因，竟是西点药主打产品之一“利培酮口腔崩解片”（注册商标：可同）的专利技术及商标授权出现了问题。

2004年，西点药业分别与万全阳光医药、德众万全药物签订了关于“利培酮口腔崩解片”产品的《商标使用许可协议》和《专利授权使用书》，并授权西点药业无偿使用上述产品的专利技术和商标。

但在2012年，万全阳光医药、德众万全药物又将“利培酮口腔崩解片”的商标和专利技术转让给了万全特创生物。而万全特创生物仅出具了一份确认函，确认上述产品的专利及商标在有效期间西点药业可继续无偿使用，并未签订任何协议。

至此，发审委就上述专利技术及商标的情况产生了质疑，要求西点药业说明万全系企业独家、无偿授权其使用的原因及合理性、一直未签订合法有效的专利许可使用协议的原因以及专利权属是否存在争议或潜在纠纷等问题。

在第一次IPO被否之后，西点药业就开始着手解决上述专利问题。2016年7月，西点药业就“技术转让合同违约及专利权属纠纷”问题起诉万全系企业。

随后在2017年2月，西点药业与万全系企业之间达成和解协议。万全系企业将“利培酮口腔崩解片”的专利权和商标权分别已300万元、200万元的价格转让给西点药业，合计500万元。

需要指出的是，西点药业其它两款核心产品的专利技术均是靠买入获取。该公司于2000年以100万元价格从吉林农业大学购买了益源生相关的药品组方专利，2007年又以210万元的价格从中国医药研究开发中心购买了草酸艾司西酞普兰片所涉及的主要技术。

在主要产品技术依赖转让的背后，西点药业的研发投入较少。2018年至2020年和2021年上半年，该公司研发支出分别为2055.36万元、1656.25万元、436.57万元和785.68万元，仅占总营收的7.34%、5.1%、1.52%和5.77%。

在研发费用上，西点药业的70%以上研发费用均花费在委托研发上。上述同期，该公司委托研发费占总研发费用的82.36%、76.01%、11.74%和70.2%。以2019年为例，西点药业的委托研发占比高于大部分同行可比公司。

西点药业对此解释称，公司主要通过技术成果转让、委托开发模式引入新品种进行前期开发、再结合自身竞争优势进行科研成果转让，将新品种推向市场，公司新产品研发投入具有周期性。

产品销量依赖市场推广

除了上述研发不足的问题，西点药业还存在核心产品毛利率下滑、较为依赖销售推广等现象。

2018年至2020年及2021年上半年，西点药业分别实现营收2.8亿元、3.25亿元、2.86亿元和2.07亿元，净利润分别为3712.81万元、4959.36万元、4242.74万元和2308.24万元。

其中，化学药品制剂是西点药业的支柱性收入。上述同期，该公司化学药品制剂收入分别为2.65亿元、3亿元、2.64亿元和1.19亿元，分别占总营收的95.12%、 92.90%、92.73%和87.7%。

在化学药品制剂中，“复方硫酸亚铁叶酸片”药品占据了西点药业营收的“半壁江山”。2018年至2020年及2021年上半年，“复方硫酸亚铁叶酸片”药品分别实现营收1.54亿元、1.69亿元、1.48亿元和6908.27万元，分别占总营收的55.24%、52.51%、52.05%和50.93%。

从赚钱能力上看，西点药业的综合毛利率远超同行。2018年至2020年及2021年上半年，该公司毛利率分别为86.48%、85.68%、84.66%和83.96%，呈下滑趋势。其中，“复方硫酸亚铁叶酸片”、“利培酮口崩片”、“草酸艾司西酞普兰片”三种制剂产品的合计毛利贡献占比在85%以上。

观察者网发现，西点药业的高毛利率与其销售模式密切相关。该公司销售模式主要包括配送经销模式和推广经销模式。

在配送经销模式下，配送商一般只承担产品的配送工作，市场推广工作由公司承担，因此产品出厂价格、毛利率相对较高。推广经销模式下，经销商既要承担药品配送职能，也要承担市场推广职能，相对应的出厂价格、毛利率相对较低。2020年，配送经销毛利率为87.9%，推广经销的毛利率为77.4%。

虽然配送经销模式毛利率高，但其相对的市场推广费也较高。由于西点药业主要产品为处方药，需要通过市场调研、终端拜访、学术推广会等形式进行推广，提高和加深医生对产品相关治疗方法和知识的了解，也便于提高患者的知晓率。

2018年至2020年及2021年上半年，西点药业的市场推广费高达1.44亿元、1.69亿元、1.56亿元和6765.49万元，占主营收的51.65%、52.33%、54.85%和49.88%。

即使市场推广费较高，西点药业不得不持续加大投入。该公司在招股书中表示，“2018年，公司适当控制当年的推广投入力度，导致当年主要产品销量出现了一定幅度的下滑；2019年，公司在市场推广投入力度有所提高，主要产品销售收入也较2018年度相应增加。”

若想摆脱对市场推广的严重依赖，参与带量采购或许是解决方案之一。目前，西点药业的核心产品“草酸艾司西酞普兰片”为首批纳入国家组织药品带量采购目录的品种。转变为带量采购模式后，通过以量换价带动销售，将会大幅降低市场推广的投入，但随之而来的将是产品毛利率下降。

对于带量集采的看法，西点药业表示，如果未来“利培酮口崩片”、“注射用唑来膦酸”两款产品进一步被国家纳入带量采购目录而该公司未及时开展或通过一致性评价，则该公司将无法参加国家集中带量采购，从而导致产品在公立医疗机构终端的销售受到限制，通过一致性评价的企业将具备更多竞争力通过参与带量采购获得较高的市场份额。

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