（文/观察者网 李鹏涛 编辑/马友友）伴随着虎年A股第一个交易周来临，国内流感疫苗龙头华兰疫苗即将登陆创业板。

2月8日，华兰疫苗开始进行申购，拟公开发行4001万股，发行价格为56.88元/股，市盈率25.31倍，预计募集资金24.95亿元。

此次IPO所募集资金将用于核心产品流感疫苗的开发、产业化和现有产品供应保障能力建设，冻干人用狂犬病疫苗、多联细菌性疫苗、新型肺炎疫苗开发及产业化，新型疫苗研发平台建设项目等。

在我国流感疫苗市场需求不断扩容情况下，背靠华兰生物480亿市值的华兰疫苗，却面临着产品营收结构单一、行业竞争激烈导致市占率下滑等风险。

股东中隐现腾讯身影

成立于2005年的华兰疫苗是华兰生物旗下从事疫苗研发、生产和销售的运营平台，华兰生物持有华兰疫苗75.00%股份。由于华兰生物已于A股上市，因此华兰疫苗本次IPO属于拆分上市，其上市后的财务报表仍纳入华兰生物。

在股东名单中，除了拥有近480亿的控股股东华兰生物外，还有香港康科、高瓴骅盈和晨壹启明，分别持有华兰疫苗10%、9%和6%的股份。其中，高瓴骅盈和晨壹启明是华兰疫苗IPO前夕引入两家战投。

高瓴骅盈为张磊掌舵的高瓴资本旗下平台，以12.42亿元受让香港康科所持有华兰疫苗9%的股权。作为持有高瓴骅盈90%股份的深圳高瓴慕祺股权投资基金合伙企业，其第一大股东竟是深圳市腾讯产业投资基金有限公司，持股34.18%。

晨壹启明则背靠晨壹基金，以8.28亿元受让香港科康持有华兰疫苗6%的股权，而晨壹启明实控人之一是华泰联合证券前董事长刘晓丹（于2019年8月22日离任），同时华泰联合证券又是华兰疫苗的保荐机构。

在引入高瓴骅盈和晨壹启明不到一个月的时间，华兰生物便于2020年4月宣布拟将所属子公司华兰疫苗分拆至创业板上市，并于2020年12月初正式递交IPO申请。对此，华兰疫苗在招股书中重点披露了华兰生物分拆华兰疫苗上市符合《分拆若干规定》的各项规定。

值得一提的是，华兰疫苗的实际控制人安康，同样也是华兰生物和香港科康的实际控制人，安康先生则通过华兰生物及香港科康实际间接持有华兰疫苗43.6%的股份。

若以申购价格56.88元/股计算，华兰疫苗市值将达227.53亿元，安康先生所持有的43.6%股份估值将为99.2亿元，而高瓴骅盈和晨壹启明所持有股份的对应市值分别为20.48亿元、13.65亿元。

产品结构单一

在百亿市值的背后，华兰疫苗近几年的“成绩单”也相对较为亮眼。

2018年至2020年，华兰疫苗分别实现营收8.02亿元、10.48亿元、24.25亿元，净利润分别为2.7亿元、3.75亿元和9.25亿元；而2021年上半年，该公司营收仅为1029.51万元，占2020年全年营收的0.42%。

华兰疫苗对此解释道，主要受流感疫苗的季节性特征的影响，我国地处北半球，流感病毒主要在每年的冬季流行，因此该公司流感疫苗的销售主要集中在每年的下半年，而上半年仅有少量的销售。

从业务层面看，华兰疫苗的主营业务包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗以及重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）等。

而在上述业务中，流感疫苗疫苗的营收占据了华兰疫苗90%以上的收入，2018年至2020年和2021年上半年，该公司流感疫苗分别营收6.97亿元、10.43亿元、24.22亿元和935.19万元，分别占总营收的87%、99.55%、99.87%和90.84%。

其中，四价流感病毒裂解疫苗在上述同期分别贡献了5.99亿元、9.71亿元、23.46亿元和728.44万元，分别占流感疫苗总营收的74.84%、92.71%、96.73%和70.76%。

对于华兰疫苗来讲，若同行业内的企业生产出质量更高的流感疫苗或出现疫苗政策变化等情况，该公司较为单一的产品结构则会导致其销量下滑、市场份额缩减等。

早在2018年，华兰疫苗所研发生产的四价流感病毒裂解疫苗在国内独家上市，因此该公司的市占率一直稳居第一。

但随着近几年越来越多的国内厂商瞄准了四价流感疫苗市场，华兰疫苗的独占地位正遭到蚕食。截至2020年末，除华兰疫苗外，北京科兴、金迪克、长春所、武汉所等4家企业获得4价流感疫苗批签发，另外还有多家企业的四价流感疫苗处于临床试验阶段。

2018年至2020年，华兰疫苗的四价流感病毒裂解疫苗批签发数量分别为512.2万剂、836.1万剂和2062.4万剂，复合增长率100.66%；但其市占率却出现逐年下降的趋势，该公司同期同产品市占率分别为100.00%、86.10%和61.41%。

面对市占率下滑的压力，华兰疫苗的销售费用呈上升趋势。2018年至2020年，该公司销售费用分别为3.37亿元、3.06亿元、8.65亿元，分别占总营收的42.02%、29.18%、35.66%。

其中，华兰疫苗的推广服务费在上述同期分别花费3.26亿元、2.82亿元、8.08亿元，占销售费用的96.67%、92.12%、93.34%。该公司对此表示，其所生产的三款疫苗在国内疫苗市场的竞品较多，竞争相对激烈，因此该公司的市场宣传、产品推广成本较高。

值得一提的是，与许多效果持续终身的疫苗相比，流感疫苗更像一种持续性消费品，“每年一打”是流感疫苗的特点。与发达国家相比，现阶段我国对于流感疫苗的普及率并不高。

美国疾病预防控制中心（CDC）数据显示，在2018-2019年流感高发季节，美国17岁以下年龄段的流感疫苗接种率约为62.6%，18岁及以上的成年人接种率约为45.3%。以我国14亿总人口为基数，2019年和2020年我国流感疫苗的接种率分别约2.2%、4.1%，不及美国的1/10，流感疫苗未来市场空间广阔。

未来，伴随着更多竞争对手对标产品的上市销售，华兰疫苗将面临的竞争日益激烈，其市占率下降的压力或将进一步放大。

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