观察者网讯（文/卢思叶 编辑/庄怡）3月26日午间，“盲盒第一股”泡泡玛特在港交所发布2020年度业绩报告。

距离上市即千亿市值的高光时刻仅过去三月，泡泡玛特就经历了二次销售丑闻、盲盒引发赌博沉迷心理争议、售后问题频出等事件，股价一路下跌至腰斩。

号称第一大潮流玩具公司可持续发展的价值受到市场质疑，泡泡玛特的盲盒故事将如何讲下去？

去年营收增长49%，年销5000万只玩具

财报显示，泡泡玛特2020全年营收25.13亿元人民币，同比增长49.3%；经调整净利5.9亿元，同比增长25.9%；毛利率从2019年的64.8%下降至63.4%。

去年，泡泡玛特一共销售超过5000万只潮流玩具，自有品牌产品是主要商品类型，收入达21.36亿元，占总收入的85%。

IP是泡泡玛特的核心驱动力，值得注意的是，除Molly外的新头部IP崛起。财报显示，Molly、Dimoo、PUCKY、The Monsters收入分别为3.56亿元、3.15亿元、3亿元、2.04亿元，收入占比分别为14.2%、12.5%、11.9%、8.1%。

泡泡玛特的爆款IP“Molly”

渠道方面，泡泡玛特收入主要来自零售店、线上渠道和线下机器人商店，其收入分别占比39.9%、37.9%、13.1%。

2020年，泡泡玛特在中国大陆新开76家线下门店，门店数量从2019年末的114家增至2020年末的187家；机器人商店新开526家，从2019年末的825家上升至1351家。

线上渠道收入占比从2019年的32%上涨到37.9%，2020年线上业务收入达到9.51亿元，同比增长76.5%。财报显示，泡泡玛特在天猫双十一期间总销售额超过1.42亿元，小程序收入全年达到4.66亿元，较去年同比上涨72%。

会员数据上，截至2020年12月31日，泡泡玛特累计注册会员总数增至740万人，去年新注册的520万会员贡献了占比88.8%的销售额。

股价一路下跌，千亿市值腰斩

收入高速增长，泡泡玛特的股价却“连日阴雨”。3月26日港股收盘，泡泡玛特下跌1.02%，报53.6港元，股价较2月17日盘中历史高点的107.60港元已跌去超五成。市值也较峰值蒸发721亿港元，缩水至751亿港元。

3月26日港股收盘泡泡玛特股价

三月前上市时，泡泡玛特还是风光无限，创造了上市即千亿市值的神话。

去年12月11日，泡泡玛特在港交所上市，发行价38.5港元，开盘涨超100.26%，报77.1港元/股，上市当日总市值就破千亿达1065亿港元。此后泡泡玛特股价持续攀升，峰值总市值曾达到1472亿港元。

上市时的招股书显示，2017年-2019年，泡泡玛特的净利润从156万元增长至4.51亿元，增长了近300倍。泡泡玛特在招股书中，把自己定义为中国最大的潮流玩具公司。

但近一个月，泡泡玛特的股价一路下跌。“从近段时间泡泡玛特股价的高波动就能看出，市场不确定性风险还很大。股价下跌，正说明之前资本热捧具有投机性。”和君恒成合伙人骆永华在接受AI财经社采访时表示，“盲盒本身具有一定博彩性质，存在投机炒价行为。目前，盲盒的双刃效应正在显现，同时市场竞争压力增大，泡泡玛特的泡沫挤压期已至。”

洪泰基金创始人盛希泰则指出，按照正常资本市场逻辑，泡泡玛特的价格是偏高的，约三、四百倍的市盈率远远超出香港市场的平均水平，能否持续存疑。另外，泡泡玛特已经透支了大量估值，企业能不能持续开发新的产品来支撑估值，也需要观察。

盲盒监管跟进，竞争者层出

股价连跌、市值缩水离不开泡泡玛特各种负面风波的影响。上市三个月来，泡泡玛特已经经历了二次销售丑闻、盲盒引发赌博沉迷心理争议、售后问题频出等事件。

去年12月，有网友曝光在泡泡玛特济南店铺购买的盲盒封口处有黄色胶水痕迹，其中一盒里的卡片还有折痕，疑似被拆封后二次销售。经过核实，泡泡玛特确认情况属实，此事件对泡泡玛特的口碑造成严重损害。

此外，泡泡玛特未发货不退款、盲盒商品缺失、商品破损存在瑕疵等问题也受到诸多消费者投诉。截至发稿，黑猫投诉平台上，有关泡泡玛特相关投诉累计达3377条。

中消协今年1月指出，目前盲盒商家存在过度营销、虚假宣传、产品质量难以保障和消费纠纷难以解决四类主要问题。上海市消保委也在今年1月表示：“建议加快研究和推进盲盒市场规范的立法立规，建立和完善盲盒隐藏款投放量和抽取概率的第三方监督机制。”随着未来监管的跟进，盲盒行业面临一定的风险。

新华社则刊文指出，“盲盒消费”具有一定赌博性，呼吁“监管部门应进一步规范盲盒经营模式，避免其畸形发展”。

市场对泡泡玛特的争议逐渐变大，股价应声下跌。

另一方面，行业玩家增多，2020年，爆款Molly贡献的营收从2019年的4.5亿元下降至3.56亿，泡泡玛特的IP运营面临挑战。

3月初，乡村爱情联合优酷推出乡村爱情系列盲盒就受到热捧，首批盲盒产品上线6小时便宣布售罄。网购平台上，隐藏款刘能被炒到单价467元，是盲盒原价的近8倍。

乡村爱情系列盲盒

去年12月名创优品旗下潮玩独立品牌TOP TOY开出首家旗舰店，新品发售引发现象级排队。

有媒体统计，以今年2月份业绩为例，泡泡玛特与TOP TOY各自业绩最好的两家店做对比：泡泡玛特北京王府井APM店月销售额约200万，TOP TOY广州正佳广场店则接近400万，是泡泡玛特的两倍。

类似的年轻潮玩品牌近年颇受资本青睐。近日，ToyCity完成数千万元A轮融资，由不二资本领投，奇点资本跟投；52Toys分别在2018 、2019年获得了1亿以及数千万的两轮融资；武汉的IP小站在2019年也获得了数千万天使轮融资。

据弗若斯特沙利文数据，中国潮流玩具零售TOP5公司所占的市场份额分别为8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。这意味着，占据首位的泡泡玛特并非一家独大。

有业内人士指出，产品质量问题，以及营收对于少数头部IP的极度依赖，成为摆在泡泡玛特面前的两道“难题”。

接下来，泡泡玛特还需要提升商品质量和口碑、发掘更多的爆款IP等一系列手段来讲好盲盒的故事，拯救连续下跌的股价，保住自己“中国最大的潮流玩具公司”的称号。

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