李锦认为，之所以认为格力混改是个标杆，是因为这是联通混改一年多以来的又一个冲击波，下一步国企改革怎么做，尤其是试点出台的时间和高层的态度，大家都在分析、揣测，所以格力股权转让的消息出来以后即刻成为焦点，都期待从它的走势分析下一步的方向。此外，格力所在地珠海是经济特区，改革开放的前沿，也天然具有成为标杆的基因。

“混合所有制改革提了这么多年，其实本身面临着一个困境。”北京大学光华高层管理教育中心执行主任罗炜向《中国新闻周刊》进一步解释，从国资委的角度讲，运营较好的国有企业，退出的意愿普遍偏低，而对于那些运营效率偏低的国有企业，非国有资本或者其他的企业参与的积极性却又偏低。

因此，从事后来看，真正混改能够推进并完成的，一定会陷入到一种状况，即标的物不会是最好的，也不会是最差的。对于民企而言，真正愿意参与的，第一类就是所谓受限制的行业，原来民企没法做，通过混改可以参与进来。但从联通的混改可以发现，这种受限行业的混改，民企只能是参与，只能做一个被动的投资者，想从公司治理层面，或从其他战略意图影响被混改的企业，其实很难。

第二类就是涉及不受限制的行业，但是运营效率又不是那么低的国企，民企加入进来后，可以通过民企的管理理念、管理效率等方面对国企进行改造和整合，从而实现协同性发展，但实际上，民企想要完全从并购的角度改变国企也是很难的，因为国企和民企是两种截然不同的文化。

“而格力完全不同，它所处的行业是一个完全竞争的行业，国有资本从这里面逐步退出，是符合国家战略的大趋势和定位的。”罗炜表示，格力是一个行业的龙头企业，不仅是从营收，更重要的从管理效率来讲，都是相当好的。“这样的国有企业愿意拿出来，让非国有资本参与混改，其意义是很不一样的。”

谁来接盘？

尽管格力电器是一个优质标的，但最终花落谁家还没有定论。目前，业内对于接盘方的猜测有三种，一是民企接盘，二是国企或更高一层国资委接盘，三是管理层收购（MBO）。

格力的股权转让，很容易让人联想到当年的万科，同样是优秀的管理层团队，第一大股东同样是国企，同样股权分散，也同样经历了野蛮人敲门。最终，万科引入了深圳国资委下属的深圳地铁，才让万科股权之争平稳落地。

格力是否会走万科的老路？对此，多位受访者皆认为不太可能，“否则就是一种倒退”。

多年来，珠海国资委作为格力电器的大股东，对格力有着较强的干预和控制，而格力电器在国企的体制下，公司的经营效率也受到限制。事实上，作为一家国资控股上市公司，格力电器经常“脱缰”，不完全按珠海国资委的意志行走。

因此，以董明珠为核心的管理层，是否会启动MBO，乘机拿下格力的所有权，成为大家关注的一个可能。在罗炜看来，“这是最理想的状态，但不光是几个高管，而是利用员工持股平台加上管理层的力量，共同来完成这场收购，介于管理层收购和华为模式之间的一种形式。”

实际上，早在2016年，董明珠为收购珠海银隆100％股权，曾发起过员工持股计划，参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心骨干、员工，参加对象的总人数不超过4698人，其中包含董明珠等6名公司董事和高级管理人员，以及核心骨干及员工。

但最终，这一作价130亿元的收购案因遭股东大会，特别是中小股东的反对而宣告失败，董明珠甚至在股东大会当场发飙，后来不惜以个人名义投资，以17.46％的持股位列第二大股东，接着更是发起“一言堂”，力推格力电器与珠海银隆的关联交易。

两年过去了，这场投资似乎并没有带来预料中的效益，反而让董明珠面临巨大的压力。但在清华大学全球产业研究院副院长朱恒源看来，投资人愿赌服输，使得市场机制得以形成，经过长期的博弈，最终筛选出有企业家精神、有创新能力的人，成了资源配置的决定者。这在民企中可以做到，但对于负有国有资产保值增值责任的国企而言，一场失败的投资，很容易就背负上“让国有资产流失”的罪名。因此，国有企业股份能不能在市场中进行公平交易，是这一轮国企改革的一大看点。

朱恒源认为，在一个公平的市场机制下，企业家可以对自己的投资行为负责，同时那些投资于他的人，对投资他的行为负责，因此，珠海银隆的投资，可能会让董明珠损失一些资金和所谓的信任。但朱恒源认为这些都不会是启动MBO的障碍，“启动MBO，她不需要一呼百应，只要是有共同目标的‘几人应’，甚至‘一人应’就行，这对她而言，不难办到。”

朱恒源曾经在一次论坛上与董明珠有过接触，董明珠对格力电器的毫不掩饰的感情令他欣赏，“一提到格力，就像说自己的孩子一样。”也正因为如此，在各类分析中，管理层收购的可能性非常大。

有券商做过分析，格力电器管理层和第二大股东京海担保是一致行动人，京海担保的主要股东是格力的核心经销商，持有格力电器8.91％的股权，再加上董明珠所持格力电器0.74％的股权，两者共持有格力电器股权9.65％。由于格力电器的股权结构比较分散，所以，以董明珠为首的管理层只需再收购格力电器7％～8％的股权，就可以掌握格力电器董事会的主导权。

“对于格力电器这样的优质标的，资金层面不是大问题，现在最主要的问题是珠海国资委是否能够认可并接受管理层收购。”罗炜说。而截至发稿，珠海国资委依然没有对此公开表态。

除了管理层收购，朱恒源认为引入一个能够驾驭复杂局面，有产业升级的相关经验和资源的投资人，也能够帮助公司继续往前。

随着国家对房地产的限制，家电行业也进入饱和，格力电器要想做大做强，必须向多元化发展转型，对此，董明珠已经开始布局，在获得连任后，喊出在2023年冲刺6000亿元营收的口号，并规划了格力电器多元化蓝图，将来要形成空调、生活电器、高端装备和通信设备四大板块。

在罗炜看来，格力面临的最大问题是，除了家电行业之外，在其他的领域有没有足够的储备？包括管理能力层面的储备、技术层面的储备、人力资本的储备等。

而更大的不确定性在于，为了实现这一目标，董明珠是否会继续发挥“一言堂”风格，出现更多的“银隆事件”？这也是朱恒源强调发挥市场资源配置作用时不能忽略股权市场的原因，“一个好的投资人，既要让管理层有激励，也要有制约，这种制约不是干预经营决策，而是制约可能发生的风险。”

也正因为如此，朱恒源认为并不需要担心股权分散和“野蛮人敲门”，所有的股权投资都是基于对未来的判断，“只要你能给股东带来稳定的收益，作为财务投资者，没有必要去干预管理层的决策，更没有必要换掉管理层。”